1 季度收入和利润增速均不到20%，略低于市场预期，部分原因系春节前包材价格大幅上涨影响正常供应，从现金流情况来看，需求旺盛。1 季度销售商品收到现金22.18 亿元，同比增长26.54%，同时应收票据余额14.58 亿元，环比4 季度末增加9 亿多元，1 季度经营性现金流净额同比增长36.32%，我们认为这些数据更能反映实际需求情况。预收账款方面，1 季度末预收账款余额12.25 亿元，环比4 季度末增加近1 倍，占1季度收入比重超过50%，主要系销售订单增加所致。
    ■华中区域贡献增长，优势区域继续巩固。公司销售重心在华中地区，2016年华中地区销售收入52.86 亿元，同比增长19.18%，收入占比提升3.4 个百分点至87.84%。华中地区主要为安徽和河南及湖北，收入规模排序为安徽、河南和湖北。通过安徽省内市场调研分析，我们认为公司在省内优势明显，充分受益省内消费升级，产品结构得到有效优化，2016 年华中地区销售毛利率同比提升3.66 个百分点（白酒业务整体毛利率提升幅度为3.76 个百分点）。
    ■黄鹤楼目标高，并表贡献预计会逐步加强。黄鹤楼嫁接公司文化和管理顺利，已经进入高目标发展阶段，我们预计双品牌协同效应会不断增强，后续收入贡献会逐步加大。
    ■投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价61.00 元。我们预计公司2017-18 年的每股收益分别为2.06 元和2.41 元，目标价相当于2018 年25.4倍的动态市盈率。
    ■风险提示：竞争激烈导致销售增长不达预期，销售费用率难以下降。