受益油价温和上涨、行业供需改善，涤纶长丝景气自2016 年下半年持续上行，今年1,2 月份长丝价格价差整体维持高位，3 月以来虽然有所回调，但同比仍明显扩大，一季度长丝POY 均价、价差分别为8576 元/吨、1440 元/吨，分别同比增长33.5%、44.6%。一季度业绩环比下降原因为：1）2016 年Q4 受G20 影响订单延后， 销量大幅增长，春节前下游客户积极补货，春节后开始消化库存；2）3 月以来产业链回调明显，造成部分库存损失。
    清明节后长丝产销明显回暖。据中纤网统计，2017 年一季度涤纶长丝实现产量为672.1 万吨，同比增长22.7%，行业库存从年初的不到5 天上升到高点的17 天。3 月份在油价下跌、库存积累的共同影响下，聚酯产业链回调明显，涤纶POY 价格自高点9000 元/吨回调至7700元/吨，价差收窄近400 元/吨，清明节后，长丝在原料端PTA、PX 仍然低迷的情况下，产销率先回暖，库存逐渐下降，价差也开始扩大，显示出良好的供需关系。
    2017 年长丝景气有望持续。近期化工品普遍回调，市场担心长丝景气的持续性，我们认为涤纶长丝行业虽然集中度不高，但经过几年行业低迷后龙头企业与小产能已拉开较大差距，大厂商产能扩张整体有序，同时厂商间协同不断增强； 2017 年行业新增产能低于需求增长，长丝供需格局将进一步改善。虽然长丝单吨600~700 元净利润不可持续，但合理情况仍将维持300~400 元/吨净利润，看好长丝长周期景气回暖。
    全产业链布局不断推进。公司目前拥有400 万吨长丝产能配套150 万吨PTA 产能（实际产量达到170 万吨），每年仍需外购超过150 万吨PTA。按照扩产计划，公司今年将新增50万吨长丝产能与220 万吨PTA 产能，同时公司公告启动“年产60 万吨功能性差别化纤维项目”（恒腾三期）和“嘉兴石化年产30 万吨差别化POY 项目”，项目建设期2 年。公司逐渐打通PTA-长丝配套，业绩弹性有望逐渐提升。
    盈利预测与估值。看好2017 年涤纶长丝景气，短期油价下跌风险得到充分释放，公司股价调整提供布局良机，维持“增持”评级。维持盈利预测，预计17-19 年EPS 为1.30、1.69、1.75 元（不考虑增发摊薄），当前股价对应17-19 年PE 为10.9X、8.4X、8.1X。
    风险提示: 1）油价大幅下行；2）涤纶长丝及PTA 行业竞争加剧。