投资要点：
    动力煤淡季不淡，价格超预期上涨。一季度公司煤炭产量2401.22 万吨，同比小幅下滑1.15%。
    煤炭销量2,999.95 万吨，煤炭销售收入117.58 亿元，吨煤均价391.95 元/吨。销售成本51.09亿元，吨煤销售成本170.3 元/吨。一季度煤炭板块实现毛利66.49 亿元。一季度受下游需求超预期影响，动力煤价格快速上涨。往年2-4 月份为传统动力煤需求淡季，但是今年受经济回暖好于预期和水电发电量大幅下滑影响，今年淡季不淡，动力煤价格快速上涨。虽然我们判断动力煤涨价难以持续，但是17 年动力煤价格中枢必然上移，因此陕西煤业作为动力煤龙头受益明显。
    期间费用开始增肌，现金流改善使得财务费用大幅减少。报告期内公司期间费用19.14 亿元，同比增加8.15%；其中销售费用8.57 亿元，同比增长18.01%。管理费用9.74 亿元，同比增长10.22%。销售管理费用的增加，主要是受公司拓展西南地区新市场所致。财务费用8.35亿元，同比降低47.92%，随着煤价上涨，公司现金流大幅改善，负债减少。
    优质动力煤龙头，18 年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5 亿吨，可采储量109.6 亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤，90%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600 大卡以上，平均热值第一。公司权益产能5892 万吨/年，18 年小保当煤矿投产后，增加权益产能480 万吨，权益产能将增幅8%。
    公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善，尤其是“蒙西-华中”铁路开通后，以及华中、西南地区煤炭去产能，公司在该地区有很大市场份额提升空间，公司的区位将会从劣势转为优势。
    投资建议：由于2017 年一季度宏观经济继续向好，煤价超预期上涨，且2018 年公司小保当煤矿投产带来煤炭产量增加，因此我们上调公司盈利，将2017 年、2018 年业绩分别上调7.46%和14.99%，预计2017 年、2018 年和2019 年公司EPS 分别为0.97 元、1.06 元和1.05 元。
    公司16 年业绩分红比例提高至40%，因此按照17 年业绩测算，股息率高达6.5%。维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下滑，导致煤炭需求下滑，公司产品价格下跌。