2016 年拟向股东现金派息11 亿元，即每10 股分红1.1元（含税），分红比例达40%。17 年Q1 营收122.7 亿，同比+110%，归母净利润26.7 亿，同比增长近70 倍，环比16Q4 增长48%。
    16 吨煤净利24 元，Q4 吨净利达61 元。公司16 年煤炭产量9205 万吨，同比-16.33%，产量减少主要来自于渭北矿区（-935 万吨，-46%）。销售煤炭1.24 亿吨，同比-8.36%，其中自产煤销售9015 万吨，同比-7%。按销量计，16 年公司自产煤均价/成本222.59/150.77 元/吨，同比+35%/-5.4%，其中陕北矿区价格涨幅最大，达42%。洗精煤均价/成本为280.21/185.57 元/吨，同比23%/-15.25%。2016 年公司自产煤吨煤净利约为24 元/吨（较2015 年的-18 元/吨大幅扭亏），其中Q4 吨煤净利达61 元/吨。假设公司17Q1 自产煤销量为16 年全年1/4 水平，公司17Q1 吨煤净利达100 元/吨，盈利能力大幅提升。
    剥离不良资产，产能持续优化。公司为优化产能结构，近2 年持续向集团剥离渭北矿区不良资产，继15 年转让鸭口煤矿等5 处煤矿后，16 年4 月又向集团转让蒲白矿业、澄合矿业、韩城矿业、金华山煤矿及东坡煤矿（转让资产15 年合计亏损15 亿元），并收购彬长矿业文家坡矿业公司51%股权，产能结构得到进一步优化。截至目前，公司所属15 对生产矿井中，达到先进产能/安全质量标准化一级标准/安全高效矿井标准的矿井数量分别为7/13/14座。
    小保当一期800 万吨项目获批，18 年产量有望增长。公司拥有两座地处陕北矿区在建矿井，分别为小保当矿和袁大滩矿，为后续优质产能释放奠定了良好基础。其中小保当一号井800 万吨/年减量置换项目获发改委核准通过，公司权益产能480 万吨/年，预计18 年投产。
    盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.81/0.91/0.82 元，对应PE 为7/7/7x，考虑公司为优质动力煤企业，受益置换产能政策，给予公司17 年10 倍PE 估值，对应目标价8.1 元，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价下跌，项目投产慢于预期。