2017 年1 季度，公司实现营收3.98 亿元，同比增长32.8%；归属母公司股东净利润9215 万元，同比增长17.7%。公司2017 年经营目标为主营业务收入增长35%左右，净利润增长20%左右。
    ■业绩高增长趋势不改，毛利率稳步提升。公司2016 年酒类销量3671 吨，同比增长35.9%，实现酒类业务收入11.8 亿元，基本来自中高档酒贡献，目前公司中高档酒主要包括臻酿8 号、井台装及典藏三大核心单品。公司中高档酒收入达11.75 亿元，同比增长45.2%，毛利率提升1.05pct 至76.27%。2017 年1 季度公司收入同比增长32.8%，继续延续去年以来的收入高增长态势。公司1 季度中高档酒毛利率为77.38%，同比提升2.31pct，主要来自产品结构继续提升（井台装自16 年下半年起增速逐步回升）和产品提价（16 年11 月底对8 号和井台装小幅提价）的贡献。
    ■新总代模式助推核心市场开拓，核心单品放量趋势不变。公司从2016 年起明确打造新总代模式，渠道管控更为精细化，同时渠道利益有效保障带来强渠道推力。公司2016 年末经销商数量为77 个，同期大幅减少，但新总代模式有力推动公司核心市场开拓，2016 年公司前五大客户销售额4.7 亿元，占比40.2%，部分一级核心市场省代实现较快发展。分区域看，除出口及新渠道外，公司东南西北四大销售区（以十大省级核心市场为主）均实现较快增长，预计公司将继续积极扩展核心市场。此外，公司还继续实施渠道扁平化建设，目前销售人员增至211 人，积极推进核心门店计划，加快抢占优质终端门店资源，提升终端覆盖率，目前已达3700 余家，。公司核心单品处最佳放量周期，放量趋势不变。旗下臻酿8 号和井台装目前规模体量仍小，占次高端价格带份额偏低，规模提升空间大。外部环境看，高端价格趋势继续向上，次高端主流单品性价比优势持续凸显；内部经营看，三大单品价格带清晰，典藏新品拉升品牌高度同时有望带来惊喜，产品聚焦和渠道推力方面则继续优化。
    ■费用投入致Q1 利润增速有所放缓，收入峰值和净利率水平将超历史高点。公司2017 年1 季度利润增速低于收入增速，主要由于费用支出同比增幅较大，其中销售费用及管理费用同比增长82.5%和47.5%，所得税费用由于调整税务时间性差异，同比增长82.2%，整体费用率同比提升导致一季度净利率为23.1%，虽较2016 年全年19.1%的净利率水平继续提升，但同比下降3pct。我们认为，公司在新总代模式下加快渠道深耕和终端覆盖，带来前期费用较大投入，但将继续带来核心单品放量+核心市场开拓的良好局面。公司目前业绩成长路径清晰，业绩持续高增长可期，收入规模今年有望超2012 年高点，净利率水平未来也有望达25%-30%的稳态水平。
    ■投资建议：我们预计公司未来3 年收入复合增速达30%以上，净利率水平有望继续提升，释放高业绩弹性。预计公司2017-19 年EPS 分别为0.65/0.95/1.37元，维持公司买入-A 评级，6 个月目标价提至33.3 元，对应2018 年PE 为35 倍。
    ■风险提示：行业复苏低于预期；次高端酒竞争加剧；市场开拓不达预期。