销售正反馈迎来大单品发力，毛利率上升费用率下降，利润巨大弹性将继续，17-18 年报表利润预计达3.60 亿和5.26 亿，按当年35 倍目标价26 元，仍有30%空间。
    底部深蹲起跳，17 年春节保持高增长。公司在13 年之前坚持高价策略，终端实际价格在600-700 元，随着市场调整，高端白酒价格带下行，次高端大幅萎缩，销量出现断崖式下降，部分总代和经销商退出加剧了销量和价格下行。2013 年底公司推出新品臻酿八号，脱胎于井台瓶，品牌势能释放，性价比凸显。叠加外部高端消费复苏，茅台五粮液量价齐升，内部新任更懂市场的总经理，销售和管理改善，使16 年公司销售大幅好转，费用投入更为精细，利润率逐步回升。春节反馈销售大好，增速40%以上，17 年多区域规划销量增速更快，井台瓶也在臻酿八号带动下恢复增长。
    卡位次高端300 元价格带，受益大众消费价格带上行，市场逐步恢复精细化确保30%以上增长。根据我们市场调研，公司目前臻酿和井台占比超过80%，臻酿定价低于井台，扣费用后实际出厂价格210-220，终端成交价300 左右，渠道利润丰厚，随着茅台五粮液批发价格上涨，300 左右性价比大幅提升，其他泛全国化次高端产品如剑南春、洋河梦之蓝都达到30%增速。16 年公司各区域都保持较快增长，华东30-40%增速，华南区域翻倍，传统华中市场也保持20%以上，17 年春节仍保持高增长，全年增长有望延续30%以上。
    内部管理不断强化，销售团队和总代信心十足。新任总经理擅长渠道精耕细作，公司大幅增加销售人员配合市场推广，15 年以来进行上万人次的品鉴会，积极进行市场开发，已建立3000 多个核心门店终端，18 年有望翻倍。当前公司股东和一线市场人员、客户都已经对新管理层非常信任，并对管理层进行虚拟股激励，一定程度上绑定了利益，预计明年整个运作的思路和销售队伍更加成熟，政策执行力更强。我们通过市场调研多个重要市场的总代，都对公司未来的发展非常乐观积极。
    高端大单品放量释放巨大业绩弹性，维持强烈推荐。随着茅台五粮液价格上行，次高端市场的空间逐步打开，且公司内部已经理顺，销售人员和总代对公司管理层信心满满，渠道不断深化，收入17-18 年保持30%复合增速问题不大，公司费用支出增速小于收入增速，潜在利润增速更大，资产减值损失逐步下降，利润率有望逐步提升到25%以上。17-18 年收入预计16.1 和20.6亿，净利润3.60 亿，5.26 亿，给予17 年35 倍，1 年目标价26 元，空间30%。
    给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：法律诉讼可能败诉，铺货式增长结束使速度放慢。