2016 年公司收入同比增长40%左右，其中四季度收入同比增长约70%，环比提高40 个百分点，超出市场预期，我们认为10 月底核心产品提价叠加春节提前是驱动收入加速增长的主要原因，收入增速逐季加速也在持续验证核心产品臻酿八号和井台瓶在次高端市场的显著竞争优势。2016 年公司净利润同比增长160%左右，与我们预期值高度一致，利润增速明显快于收入增速主要原因在于中高端产品快速增长和资产减值损失降低。
    渠道体系升级效果显著，动销为本利于可持续发展。2016 年公司推出新总代模式与核心门店活动，我们认为上述举措有助于厂家提升终端掌控能力和费用使用效率以及平衡资源发展优质客户，渠道走访显示实行新总代模式的市场实现了更快增长。公司产品实行顺价销售，坚持不给渠道压库存，以动销为本，业务员及时统计终端门店动销情况，目前渠道库存水平不到一个月，我们认为保证产品良性动销适合现阶段行业弱复苏现状，更有助于公司长期持续增长。
    高端品典藏推出将提升整体品牌力，看好核心产品在300-500 元价位高增长潜力。典藏是水井坊重点产品，前期推出受行业调整影响未能起量，公司计划在2017 年3 月重新上市高端品典藏，价格位于680-700元，且在广告和促销方面给予全方位支持，我们认为典藏的推出将进一步提高公司品牌力，中高端核心产品也将受益。目前300-500 元价位次高端白酒市场整体增速达20%左右，公司核心产品具有高性价比和渠道利润相对优势，我们长期看好公司产品臻酿八号和井台瓶在次高端市场的高增长潜力，预计2017年公司收入仍有望实现30%增长。
    投资建议：上调目标价至23.5 元，维持“买入”评级。整体来看，我们看好大单品臻酿八号和井台瓶在未来2-3 年可实现加速增长。上调盈利预测，预计2016-2018 年公司分别实现净利润2.29、3.30、4.24 亿元，同比增长160.51%、43.78 %、28.62%，对应EPS 为0.47、0.67、0.87 元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，考虑公司未来高成长潜力，上调目标价至23.5 元，对应2017 年35xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：打压三公消费力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。