单三季度归母净利润0.58 亿元，同比增长181.33%；前三季度归母净利润1.49 亿元，同比增长110.60%。受益于井台类产品增加，公司前三季度毛利率74.71%，同比增加1.34pct。单三季度毛利率75.36%，同比增加3.48pct。公司三季报实现预收款项0.71 亿元，剔除预收款项影响后第三季度实现营业收入3.37 亿元，同比增长40.42%。
    费用率同比下降，现金流大幅提升。公司单三季度整体费用率36.10%，同比减少8.35pct。受益于公司的新省代模式，公司负责销售前端管理，总代作为销售服务平台负责仓储运输等后端事宜，提高了费用的有效性。2016 年单3季度，销售费用率24.65%，同比减少4.90pct；管理费用率11.87%，同比减少3.33pct；财务费用率-0.43%，同比减少0.12pct。公司前三季度整体费用率37.45%，同比减少4.53pct；销售费用率22.33%，同比减少2.40pct。管理费用率15.62%，同比减少1.91pct；财务费用率-0.50%，同比减少0.22pct；主要系本期收到的利息收入增加所致。前三季度经营现金流量净额2.63 亿元，同比增长52.02%；主要系本期销售增长收到现金增加所致。
    新典藏上市有利继续恢复高端形象，次高端产品性价比显著提升。公司新典藏产品预计2017 年3 月上市，满足680-700 元价位段的消费者。而公司的次高端产品井台和臻酿8 号将有望继续抢占300-500 元市场。我们认为新典藏产品的上市，将有利于继续提升公司的高端形象，同时进一步凸显井台和臻酿8 号的性价比。公司三大拳头产品水井坊典藏、水井坊井台装和水井坊臻酿8 号营收占比已接近90%。公司臻酿8 号产品（320-350 元）主要受益于消费升级，而井台 （460-500 元）则可以满足大部分的商务需求。2016年，我们预计井台瓶和臻酿8 号销量基本持平。公司在次高端市场公司的竞争对手主要是剑南春，洋河M3 和郎酒。水井坊在次高端价格带（300 元-600元）价位占比仅3%，未来提升空间仍然较大。
    核心市场加速恢复，新市场投放以动销为本。我们预计公司在河南、湖南、江苏、四川、广东等核心市场，2016 年都能达到双位数的增长，而应用新总代模式的市场发展增速有望能超过50%。公司现仍有66%未开发市场，且非核心门店基数大。公司将给门店提供更多支持，特别是针对年销量在50-100 件的潜力门店，将提供物料支持、陈列奖励和节日促销等一系列支持。
    铸信地产诉讼案件影响尚未确定。公司于16 年8 月19 日收到法院关于成都铸信地产开发有限公司起诉的应诉通知书。铸信地产与水井坊于成都聚锦商贸有限公司股权转让一事中产生异议。鉴于本案仍处于证据收集阶段，此案件对公司利润影响尚未明晰。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS0.40/0.57/0.74 元。可比公司2017 年平均40 倍PE，因公司在次高端市场的竞争优势和销量较大的提升空间，给予2017 年40 倍PE，目标价22.80 元；现价18.99 元，对应2017 年33 倍PE，维持“增持”评级。
    主要不确定因素。次高端白酒市场增长缓慢，成都铸信地产民事诉讼案件影响不确定等。