期末预收款 7098 万元，较 H1 末增加 3511 万元，表明经销商打款积极性高；以收入考虑预收款的变动计，Q3 同增 40%，趋势好；销售商品收到的现金同增 35.41%，因现金折扣政策应收票据降为 0，现金流改善。
    业绩分析：期间费用率继续下降，盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率 74.71%，稳中略升，虽定价较低的臻酿八号增速领先主要品类，但由于臻酿八号价格机制渐渐理顺，货折（扣减收入）削减，毛利稳步提升；净利率 18.77%，同比提升 7.33pcts，主要因费用率继续下降。其中销售费用率 22.33%、同降 2.4pcts，管理费用率 15.62%，同降 1.91pcts；由于公司业务在快速增长期，销售费用和销售人员团队利用效率和规模效应显著提升，费率继续下降，且公司提高生产效能投入一线销售推广和广告宣传，盈利能力持续提升。
    产品趋势：臻酿八号持续发力，趋势已成，参考剑南春高增长看好。公司集中资源发展臻酿八号和井台瓶两大核心单品，两者收入占比超 80%；2017 年上半年公司预备重新打造典藏装定位高端，定价 600-700 元，拉长产品价位段逐段突破，增加赢利点。臻酿八号零售价定位 300 元价位段凸显性价比，市场认可度高，且货折和补贴有所下降，价格机制渐趋顺畅。
    根据草根调研，剑南春前三季度增长超 30%，证明 300 元价位段处于快速发展阶段，加之臻酿八号在 300 元价位段市占率不足 3%，对比剑南春 30%份额发展潜力大，在品类红利下叠加低基数有望在未来三年中保持持续高增长。井台瓶目前终端售价 430-480 元，高价库存已基本清理完毕，自去年 5 月起增速提升，与八号的增速差距逐渐缩小。
    渠道趋势：省外重点市场扩容，终端管控增强。公司加快全国化布局，河南、江苏、湖南、四川等五大核心市场上半年增速超 30%，新拓展的上海、浙江、广东、天津、福建等二级核心市场基数小、增量收益明显，前三季度增速达 50%以上。公司转为总代模式后，对终端掌控力增强，梳理产品价格体系，控制库存维持在合理水平，目前省级经销商库存约 1 月，动销良好。
    风险提示。诉讼赔款；白酒行业复苏减缓；新品拓展低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。从小酒的四个主要指标大本营市场、产品趋势、管理层换新改善、大本营市场和深蹲起跳弹性来看，水井坊均具备优势，维持 2016-2018  年 EPS 预测 0.35/0.51/0.67 元（2015 年为 0.18 元），维持“买入”评级。