受业绩下滑影响，2014 年公司主动降低井台售价（目前零售价仅为五粮液2/3）；并于2013 年底推出定位更低的臻酿8 号，满足300 元左右需求。因此性价比优势明显，加上给予渠道的利润较有竞争力，动销得以快速恢复。（2）随着茅、五价格快速提升，300-500 元的次高端价格带空间被打开，增速居于各价格带的前列。公司产品聚焦于此价格带（臻酿8 号在320-350 元之间，井台在460-500 元之间），因此能够充分受益于行业增长。
    我们认为，未来几年公司上述核心产品仍有望维持较快增长。一方面，随着消费升级持续，300-500 元次高端价格带白酒仍有增长潜力；预计未来5 年市场规模有望增加250 亿，公司有望获得提升。另一方面，目前公司在核心市场（河南、江苏、湖南、四川、广东）的渗透率仍然不高，未来有望稳步提升。同时全国范围内还有66%的未开发县级市场，未来新市场拓展也有望给公司业绩增长带来增量。
    2017 年将重推新典藏系列，有望为业绩增长再添动力 基于对600 元左右价格带白酒的看好，公司计划于2017 年推出新典藏系列。典藏的价格定位于680-700 元，明年将通过线上线下进行全面支持。线上方面，公司计划将广告投放逐渐向全国性电视台倾斜，从而可以提高公司品牌形象，有助于典藏酒的推广。线下方面，公司通过举办品鉴会等形势进行宣传，同时强化对售点的管控，维持价格稳定。综上所述，我们看好典藏系列对公司品牌形象的提升，同时有望为业绩增长新添动力。
    公司推行“新总代”模式，渠道管理更精细化 “新总代”与“旧总代”不同。“新总代”模式下由公司负责销售前段管理，实现对售点的掌控和开拓，总代理商作为销售服务平台。今年，公司销售人员增长30%以上，对终端的把控能力显著提升；同时，公司得以掌握数据做精细化管理。2016 年，“新总代”区域销售增长速度高于非“新总代”区域的水平，说明公司渠道改革方向是正确的。
    盈利预测和投资评级：首次给予公司“增持”评级 我们预测公司2016/17/18 年EPS 分别为0.37/0.54/0.74 元，对应2016/17/18年PE 为50.73/34.95/25.70 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：新品推广不达预期，渠道改革效果不达预期，市场拓展不达预期。