投资要点  
    业绩符合预期， 受益于行业回暖   
    分业务看，混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械营收分别95/74.7/27.1/11.9/8.7亿，同比分别-9.3%/+22.1%/-29.1%/+137.7%/-9.3%。2016年8月以来工程机械销量数据开始复苏，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械均出现较大幅度增长，下半年公司销售收入120.6亿，同比+24.7%，其中Q3同比+10%，Q4同比+39.1%，增速环比加快29.1个百分点。 
    盈利水平提升，三项费用率保持稳定   
    2016年综合毛利率26.2%，同比+1.1pct，受销售增长及成本控制的影响，主要产品盈利水平提升。分业务看，混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械的毛利率分别是21.5%/32.4%/34%/25.2%/17.4%，同比分别为-1.4/+4.9/+4.4/-14.9/-7.1/+6.1pct。三项费用率合计23%（其中销售费用，管理费用，财务费用分别为10.1%，9.1%，3.8%，分别同比+1.8pct，+0.5pct，-1.9pct），同比+0.4pct，财务费用减少主要系汇兑损益降低所致。。 
    经营现金流改善明显，应收账款控制良好   
    2016年经营现金流量净额改善明显，为32.5亿元，同比+52%；2017年Q1为30亿元，2016年同期为-2.8亿元。2016年应收账款为181亿元，占营收总额77%，与2016年底相当。2017年Q1应收账款为184亿元，在Q1收入比2016年Q4单季度收入增加26亿的情况下，应收仅增加3亿元，销售回款控制良好。 
    与市场差异观点：   
    第一、，我们认为更新、基建、一带一路三大因素将使行业复苏更具持续性； 
    第二、行业经过过去几年市场化出清，集中度不断提升，我们认为未来集中度仍将快速提升，特别是挖掘机业务将复制起重机和混凝土机械寡头垄断格局； 
    第三、从盈利角度看，受益于核心零部件自制率不断提高、资产结构的优化，现金流的不断改善，公司的盈利复苏能力将是行业里最强的。 
    第四、我们认为公司是全球工程机械行业最有竞争力的企业之一，混凝土机械已经全球第一，预计挖掘机3年做到全球第一。同时公司将是国家一带一路战略最受益的装备公司之一。 
    第五：公司核心技术带来的军工和消防车业务预计将带来新的业绩增长极。 
    盈利预测与投资建议   
    公司是全球工程机械行业最有竞争力的企业之一，也将是国家一带一路战略最受益的装备公司之一。预计2017年-2019年EPS为0.26，0.33,0.38元，对应PE为27,21,18X，维持"增持"评级。 
    风险提示：公司转型不及预期，工程机械销量数据低位。