公司16 年12 月将三一汽车制造和三一汽车起重机合计约33.06 亿的应收账款转让给了三一集团，改善了资产质量。得益于3Q16 开始的工程机械复苏，公司经营情况从2H16 开始好转。3Q16 收入同比增长10%，4Q16同比增长39%，1Q17 公司营收93.77 亿元，同比增长79%，归母净利润7.45亿元，同比增727%，如果剔除投资收益亏损1.4 亿的影响，公司扣非净利润1Q17 可达近8 个亿。公司毛利率同样逐渐改善，16 年毛利率为26.2%，较15 年的24.8%上升1.4 个百分点，1Q17 毛利率进一步上升到32.6%。我们认为公司毛利率的改善主要是因为产品结构的改善，原材料价格上升对公司毛利率影响有限；
    拳头产品1Q17 创历史新高。由于上游资源类企业盈利改善，以及下游基建及PPP 项目的集中开工，以挖掘机为代表的土方机械1Q17 延续了3Q16 以来的旺季行情。挖掘机由于施工场景更广，施工顺序靠前，旺销最为显著。
    经过多年“数一数二”战略的培育，挖机已经成为公司目前最为盈利的拳头产品，16 年挖机收入占比达32%，较2015 年的26%提高4.9 个百分点。根据中国工程机械协会，公司挖机销量从16 年9 月份开始明显复苏，1Q17 延续旺季行情，并且挖机市占率接连提高，15 年为17.7%，16 年为20.0%，1Q17 为22.6%。公司1Q17 挖机销量9151 台，创历史新高。在供应商保供的背景下，我们认为公司挖机销量17 年有望突破24000 台；
    深耕“一带一路”，海外收入占比达40%以上。公司16 年海外收入达92.86亿元，占总收入比重达40%，1Q17 可能更多。16 年印度、欧洲、南非、中东等区域市场均实现了快速增长。公司深耕“一带一路”多年，其目前的海外产业布局与“一带一路”高度吻合。公司通过聚焦拳头产品、在国际市场率先推出O2O 电商模式、组团出海等方式对接“一带一路”规划，完成公司自身由“单一国内市场”向“国际化”转型提升的战略目标；
    目标价9.63 元，买入评级。考虑土方机械的强势复苏，我们认为公司17 年业绩主要依靠挖机和起重机贡献，挖机有望创历史新高，起重机有望接近14年水平。因此，我们预计公司17-19 年归母净利润为24.58 亿元、27.09 亿元、34.05 亿元，17-19 年摊薄EPS 为0.32 元、0.35 元、0.44 元。参考可比公司估值，我们给予公司17 年30 倍PE 估值，目标价9.63 元，买入评级；风险提示。宏观经济下行、流动性收紧、海外拓展不及预期、坏账计提风险。