经历了2010-2013 年的房地产建设热潮后，从2011 年开始，基建固定资产投资增加额持续增加，2011 年基建固定资产投资增加额仅为2138 亿元，到2016 年达到20746 亿元，2011-2016 年CAGR 达到57.54%。PPP 项目投资是基建投资的重要推动力，持续带动工程机械需求。截至2016 年12 月，我国PPP 项目累计投资额达13.5 万亿元，其中2016 年2-12 月投资总额达5.39 万亿元。PPP 项目落地加速：2016 年，处于执行和采购阶段的PPP 项目占比不断提升；PPP 项目总体落地率持续提升，截至2016 年底，财政部入库的PPP 项目总体落地率达31.6%。PPP 项目中市政工程占比高：截至2016 年12 月末，全国有363 个已落地的PPP 示范项目，其中市政工程类项目数达到180 个，占49.6%。挖掘机销量结构印证基建托底：1）2016 年我国挖掘机销量“西高东低”，主要由于西部基建投资规模大导致；2）2013 年以后小型挖掘机销量占比超过中型挖掘机，小型挖掘机在市政工程、农田水利等基建工程中应用较多。
    供给收缩：十年风雨从头再起，主动收缩苦尽甘来。行业盈利情况好转，龙头份额更加集中。2016 年Q3，具有代表性的工程机械行业上市企业经营性净现金流全部回正，从各公司2016 年业绩预告情况来看，山推股份有望扭亏为盈，徐工机械净利润预计大增300%-374%，柳工净利润预增83%-130%，中联重科和厦工股份预亏；三一重工2016年Q3 净利润已超2015 年全年。2016 年以来，挖掘机行业龙头企业市场占有率维持在60%左右，较2011-2013 年的40%左右有了显著提高，2017 年1 月三一重工挖掘机市场份额达到22%，龙头地位凸显。
    持续受益于工程机械需求传导，三一重工业绩有望筑底。工程机械行业需求传导：挖掘机→起重机→混凝土。伴随着工程机械下游开工率、开工项目数的回升，行业回暖表现为挖掘机先行，随后起重机数据跟进，混凝土机械最后受益。这三类机械是三一重工占比最大的三个产品类，在行业回暖过程中持续受益，有望带动公司业绩触底反弹，并持续走高。
    充分受益于“一带一路”，海外营收近半。随着“一带一路”的不断深入实施，我国承包的海外工程数量、规模上都有明显提升，中国直接投资建设换取运营权或资源的模式发展迅速。我国企业赴海外进行工程建设，通常选择国内品牌机械“带出”施工，成为我国工程机械企业拓展海外业务的重要途径。2015 年三一重工国际市场收入占比达44.2%，实现海外营收100.32 亿元，连续三年维持百亿元水平，受益于“一带一路”有望继续提升。
    首次覆盖，给与“增持”评级。我们认为国内工程机械需求回暖，多年调整供给出清，挖机复苏带动后续起重机、混凝土机械等持续轮动，市场集中度明显提升，“一带一路”国际工程带出增加，利好龙头企业，公司业绩有望大幅触底反弹。我们预计公司2016-2018年净利润分别为2.62/14.34/21.84 亿元，EPS 分别为0.03/0.19/0.29 元，对应PE 分别为243X/38X/25X，在行业回暖期公司PE 应达到或高于行业平均水平，给与2017 年50 倍PE，目标价格9.5 元，对应上涨空间30.3%，首次覆盖，给与“增持”评级。