产品价格同比上涨，公司一季度业绩大增。2017Q1，公司各项主要产品原料上涨，行业产能调整，公司严格控制成本，管理费用降低9.96%，财务费用降低17.92%，保持稳定发展。尿素方面，2017Q1 公司生产41 万吨，销售39 万吨。尿素平均价格1732.80 元/吨，同比增长28.8%，环比增长17.0%。
    公司尿素是以烟煤为原料，通过水煤浆气化，在工艺、技术、管理等方面具有优势，产品成本处于行业领先水平。有机胺方面，2017Q1 公司生产有机胺9 万吨，销售9 万吨，DMF 产品价格从年初的5400 元/吨一路上涨到6240元/吨，公司通过成本领先战略和品牌优势，产品国内市场占有率达到30％以上，具有较强的竞争实力。醋酸及衍生品方面，醋酸市场受原料煤炭、甲醇的持续上涨，2017Q1 华东地区平均价格2804 元/吨，同比增长55.6%，环比增长3.4%，公司2017Q1 生产醋酸及衍生品16 万吨，销售16 万吨。己二酸方面，己二酸市场受煤炭、纯苯等主要原料价格上涨的推动以及下游需求的平稳增长，2017Q1 平均价格11403 元/吨，同比增长91.3%，环比增长23.4%，公司生产己二酸及中间品9 万吨，销售5 万吨。多元醇方面，随原料丙烯价格上涨，正丁醇价格平均价格6453 元/吨，同比增长34.6%，环比增长1.9%。公司生产多元醇5 万吨，销售5 万吨。
    投资建设乙二醇项目，预计2018 年贡献业绩。公司拟投资26.74 亿元建设50 万吨/年乙二醇生产装置，建设期为24 个月，预计项目投产后可实现年营业收入19 亿元，利润约3 亿元。截止2016 年底，公司乙二醇建设项目进程已达15%，预计2018 年3 月建成达产。
    股权激励确保业绩稳步增长。公司于2015 年10 月27 日发布《2015 年限制性股票激励计划（草案）》，按照公司的业绩考核目标，2016~2018 年归属于母公司净利润将分别不低于8.73 亿元、9.31 亿元和9.89 亿元，EPS 将分别不低于0.70 元、0.75 元和0.79 元，公司未来业绩将稳步增长。
    盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，业绩将稳定增长。此外，公司作为山东省国企，在国企改革的大背景下，我们认为其存在国企改革的预期。我们预计华鲁恒升2017~2019 年EPS 分别为0.78、0.87、0.93 元，按照2017 年EPS 以及18倍市盈率，我们给予公司14.04 元的目标价，维持“增持”投资评级。
    风险提示：产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响。