维持“增持”评级。华鲁恒升2017 年一季报业绩略超我们及市场的预期。
    2017 年一季度，国内化工品价格受到原料上涨和旺季预期带动，总体处于相对高位。华鲁恒升主营化肥、化工产品价格均同比明显上涨，盈利同比提升，是公司业绩增长的主要原因。受产品价格上涨带动，公司一季度营业收入同比增长31.35%，由于同期大宗原料价格上涨，成本相应上升，公司综合毛利率为20.38%，同比基本持平，实现毛利5.01 亿元，同比增长30.95%。从费用端看，一季度公司期间费用率同比下降1.84 个百分点至4.66%，其中财务费用率同比下降0.84 个百分点；另外销售费用率和管理费用率分别同比下降0.37 和0.62 个百分点。公司控费增效效果在一季度仍有较好体现，也对业绩增长形成助力。
    华鲁恒升是国内大型综合性化工企业内生式增长的代表。公司煤气化平台技术优势突出，煤气化及其下游产品盈利能力行业领先。2017 年，公司多个主营产品在原料价格坚挺和供需改善背景下，盈利水平同比明显改善，加之下半年煤气化平台扩能等项目投运后，有望推动产品产销量提升及成本继续下降，公司业绩将维持良好增长态势。而2018 年公司50 万吨乙二醇项目建设投产，可望带动公司更长期成长。我们维持公司2017~2019年EPS 分别为0.95、1.27 和1.50 元的预测，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：需求疲软导致产品价格走低的风险；原料价格大幅波动的风险