公司同时预计2017 年实现销售收入90 亿元。
    化工品景气回升，盈利水平显著改善
    化工板块全年实现营收55.8 亿元，毛利率上升4.3pct 至20.8%：从具体产品来看，有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生品/多元醇销量与去年基本持平；以华东地区价格为例，DMF/醋酸全年均价4476/2123 元/吨，同比降1%/10%，但相应业务毛利率提升5.1/1.7pct 至28.4%/25.9%；受纯苯涨价影响，己二酸价格下半年快速上涨，2016H2 均价8270 元/吨（全年为7469 元/吨），同比大涨26%，带动公司相应业务2016H2 毛利率提升至20.3%（全年为16.9%）；多元醇涨价主要受原料丙烯影响，公司该业务全年毛利率变化不大。
    化肥板块盈利下滑
    化肥板块全年实现营收19.6 亿元，同比降29.8%，销量185 万吨，同比降6.5%，山东地区尿素全年均价1328 元/吨，同比降17%。受2015 年以来化肥优惠电价取消及增值税恢复增收影响，叠加2016 下半年原料无烟煤价格快速上涨等因素，公司该业务全年毛利率下降9.4pct 至18.4%（其中下半年为9.6%），盈利水平明显下滑。
    费用压减助益业绩
    公司全年销售费用1.67 亿元，同比降9%；管理费用1.54 亿元，同比降34%，主要由于房产税等税金核算科目变更（营业税金及附加0.61 亿元，同比增121%）及费用化研发投入减少；财务费用1.41 亿元，同比降43%，主要由于银行借款利息支出降低。
    煤制乙二醇是未来利润增长点
    公司5 万吨煤制乙二醇项目运行顺利，下游涤纶客户试用良好，目前50万吨项目正在建设中，预计于2018 年3 月完工。煤制乙二醇产品具备成本优势，进口替代空间广阔，扩产项目建成后将为公司贡献利润增量。
    维持“增持”评级
    华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势，依托先进的洁净煤气化技术实现了有效成本控制，公司可以充分发挥产品结构调整的灵活性，实现效益最大化。伴随乙二醇项目的逐步建成及去产能背景下尿素行业供需逐步改善，我们预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.89、1.13 元，根据可比公司估值水平，给予2017 年PE 15-17 倍，对应目标价13.4-15.1 元，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求下滑风险，去产能进度不达预期风险。