2）剔除花王业务影响后，17 年Q1 营收同比增长14.5%，归母净利润同比增长1.8%。
    2017 年Q1 毛利率和期间费用率均大幅上升，资产质量略有好转。1）17 年Q1 毛利率上升11.1 pct 至72.4%，系毛利率较低的花王代理业务于16 年底期满不再延续所致，销售费用率上升7.9pct 至52.7%，系公司加大品牌、渠道营销投入所致，管理费用率微降0.8pct 至11.3%，综合以上影响净利率回升4pct 至8.1%。2）17 年Q1 存货较16 年末上升0.4 亿元至6.3 亿元，应收账款较16 年末上升0.8 亿元至7.1亿元，存货和应收账款较去年同期分别下降13.5%和12.8%，资产质量略有改善。
    “研发先行+品牌驱动+渠道创新+供应保障”，16 字方针督促公司战略转型。1）研发先行，持续加强研发能力：公司不断加大研发投入，16 年完成新品项目566 项，新品贡献率从9.29%提高到12.6%，17 年将继续提升。2）品牌驱动，“高端化、年轻化”双向发展：一方面，公司重构原有品牌矩阵，将自有品牌划分为美容护肤和个人护理两类，并且每个品类实行双品牌运营，分别针对高端人群和年轻人群；另一方面，公司不断扩充产品线，合作漳州片仔癀进军口腔护理，拟独家代理英国Tommee Tippee 等品牌，延伸母婴市场，弥补不再代理花王对业绩的影响。3）渠道创新，加大线上线下新兴渠道投入：组建专门服务化妆品专营店的销售团队，17年重点开拓化妆品专营店渠道，促使公司产品迅速覆盖细分市场；同时加强线上销售能力，16 年线上收入已达8.5 亿元，同比增长52.6%。4）供应保障，持续优化供应链：公司新青浦基地预计17 年底将建成投产，引入国际先进技术和管理系统，提高生产效率，改善库存管理。
    16 年是一个调整年，业绩受影响较大，下滑明显，我们认为公司17 年仍将延续调整趋势，期待公司见底回暖。新高管上任，提出战略转型方向，明确渠道融合和产品创新战略，积极拓展产品覆盖范围，公司业绩有望企稳，但受终端消费不景气，线下传统渠道持续下滑，内部结构调整需要消化，花王业务终止影响，短期内公司业绩将继续面临压力。所以我们维持盈利预测17-19 年EPS 为0.52/0.70/0.77 元，对应PE 为58/43/39 倍，维持中性评级。