维持公司2017-2019 年EPS 为0.61、0.78、0.96 元，目标价40.61 元及“增持”评级。
    自营品牌回暖超两位数增长，运营效率显著提升。公司2017 年一季度实现收入13.4 亿元、归母净利润1.08 亿元，剔除花王分别同比增长14.54%、1.79%（考虑花王则同比下降13.04%、15.03%），EPS0.15元，符合我们预期。其中护肤品类收入4.75 亿元，同比估计两位数以上增长，主要系佰草集新品御五行畅销、百货等高端渠道销售回暖所致。2017Q1 剔除花王影响，公司存货周转天数153 天（同比降23天），整体运营资金周转天数96 天（同比降38 天），带动公司经营性现金流同比大幅增长80%至1.77 亿元，整体经营效率改善显著。
    控费加强有望带动收入端改善向净利润端传导。2017Q1 公司销售费用7.07 亿元，比去年同期增加0.75 亿元，费用绝对额增加主要系Q1新增六神、佰草集形象代言人、品牌盛典相关费用影响，后续影响将减弱。总体看，公司自有品牌收入增长强劲，受益行业回暖望继续保持两位数增长，控费加强则有望带动收入端改善向净利润端传导。
    风险提示：库存去化不及预期，费用管控不及预期，行业竞争加剧