剔除花王因素，公司自有品牌实现收入 13.38 亿，同比增长 14.54%，实现归母净利1.08 亿，同比增长 1.79%，超出市场预期。自有品牌增长主要原因是：（1）行业整体回暖，化妆品零售总额从 2016 年 12 月起连续 3 个月维持 10%以上增速；（2）公司品牌朝高端化、细分化升级，品牌推动渠道战略取得成效，实现全渠道增长。
    Q1 毛利率提升 12.23PP 至 71.21%，销售+管理费率提升 13.89PP 至 64.08%公司Q1毛利率提升12.23PP至71.21%，销售费率提升11.73个百分点至52.73%，主要由于公司加强品牌推广、聘请代言人、物流成本增加所致。管理费率提升 2.16个百分点至 11.34%，主要系新办公楼物业、租赁、折旧摊销费用增加所致，扣除该因素，管理费用略有下降。存货和应收账款天数同比分别减少 27 天和 13 天，为 153天和 41 天，供应链和库存管理效率有所提升。
    新领导者积极引领变革初现成效，经营拐点显现，关注品牌+渠道双升级新董事长执行力强，上任后对组织架构和经营方针做了积极调整，确立了以品牌升级为核心，重塑渠道和研发的竞争力的发展战略，Q1 自有品牌超预期的收入增速表明公司变革方向正确并且初步取得成效。据此，我们认为，公司的经营性拐点已经显现，经营效率有望持续改善。公司将继续推动品牌朝高端化、年轻化、细分化升级，加快布局全渠道，打开业绩成长空间。上调盈利预测，预计 17-19  年实现收入分别为 48.5、54.1 和 61.7 亿，EPS  分别为 0.57、0.69 和 0.86 元，对应 17-19  年 PE  分别为52.1、43.4 和 34.98 倍，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：行业回暖低于预期，传统渠道恶化，新品孵化有待观察