点评：业绩略超预期，采浆量40%增长有望带来全年业绩35%以上增长。2017Q1 实现归母净利润增速32.71%，扣非增速达到34.97%，略超市场预期。
    我们预计主要由血制品业务增长贡献，疫苗业务考虑：（1）山东事件影响过去后今年一季度行业逐步恢复正常（2）华兰疫苗品种主要是流感，销售旺季在三四季度，预计一季度利润贡献较小。费用端看，变化较大的是销售费用由去年一季度的432 万元剧增到今年同期的约3,307 万元，同比增长666.35%，主要原因是疫苗公司推广费增加。经营活动现金流由去年同期的3,625 万元减少到Q1 的-9,022 万元，同比-348.86%，主要是销售模式改变导致应收账款余额增加104.32%。展望全年，2016 年公司采浆量突破1000 吨，实现40%以上增长，维持2017 年全年业绩有望达到35%左右增长的判断。我们预计2017 年采浆量增长25-30%，假如2017 年还有新批浆站，2018 年的采浆量增长有望继续保持30%，公司未来三年业绩成长具有可持续性。
    2017 年一季度血制品批签发情况：由于春节假期影响，2017Q1 血制品批签发数量较少，且集中在白蛋白、静丙等大品种。2017 年1 季度华兰生物白蛋白（10g）批签发约41.06 万瓶，白蛋白（5g）批签发约16.98 万瓶；静丙（2.5g）批签发43.85 万瓶，静丙（1.25g）批签发约4.61 万瓶。
    盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019 年公司营业收入25.68、33.15、41.64 亿元，同比增长32.73%、29.09%、25.62%，归属母公司净利润10.48、13.58、17.06 亿元，同比增长34.33%、29.51%、25.70%，对应EPS 为1.13、1.46、1.83 元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，3 年内新开浆站达到9 个，采浆量增长的可持续性强；同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石，目前四大单抗均取得临床批件。目前公司股价对应2017 年32 倍PE、2018 年25 倍PE，而公司在血制品行业采浆量增长可持续性强，历史估值在30X-45X 之间，我们给予公司2017 年40-45 倍PE，估值区间为44.8-50.4 元，维持“买入”评级。
    风险提示：采浆量不及预期的风险；血制品业务毛利率进一步下降的风险；疫苗业务品种较为单一的风险；单抗业务研发投入过大影响利润的风险。