公司主打产品短切毡和薄毡1 季度产销依然较好，价格表现也较为稳定，但无奈产能利用率已到瓶颈，这部分的内生增长预计今年只有约5%。1 季度业绩主要的增量贡献来自天马（全部并表+业绩增长）、利息收入以及电子薄毡等去年下半年开始逐步放量的新产品。
    毛利率的下降更多的来自产品结构的变化。天马集团去年4 季度全资并表后，公司产品结构发生一定的变化，毛利率水平较低的树脂、玻璃钢等占比有所提高，导致1 季度公司综合毛利率28.4%，同比、环比分别下降4.5、3.5 个百分点，但从净利率来看，环比16Q4 仅下降0.4 个百分点。从我们跟踪的情况看，主打产品的毛利率未有明显下降。
    18 年扩产降本下市值天花板进一步打开。预计公司在17 年底前能完成8 万吨新池窑的投产，新窑与此前3 万吨旧窑相比吨纱成本至少降低800 元以上，同时产能增幅也达到40%以上。
    投资建议：
    17 年玻纤供需边际上依然较安全，景气度仍能维持在较高水平；中长期也不必太悲观，行业高集中度下竞争格局较好，且玻纤作为半新兴行业需求侧出现较大波动的概率相对较小。
    维持“买入”评级，预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.45、1.74、2.09 元，对应PE 分别为25、21、17 倍。公司质地优异，作为玻纤中下游领域的龙头企业长期保持中高速的增长，具备一定的护城河。
    风险提示：玻纤景气度持续走弱，上游巨头向中下游渗透至竞争加剧