公司业绩降幅大幅收窄主要因淄博、莱芜、菏泽等二线较弱及底线城市销售回暖，及青岛和谐广场/乾豪商城等新店保持双位数增长。2017Q1 公司新开超市1 家，截止2017Q1 门店122 家（购物中心/百货/超市2/44/76 家），覆盖山东13 个地市和河北3 个地市；同时托管股东银座商城旗下46 家门店；计划2017Q2新开超市1 家、百货2 家。
    分业态看，百货、超市、购物中心收入降幅均同比收窄；线下竞争激烈导致毛利率持续下滑。2017Q1 公司百货/ 超市/ 购物中心收入分别22.9/10.0/1.9 亿元（ 占收入的62%/27%/5% ）， 分别同比
    -0.84%/-2.54%/-0.01%，降幅同比收窄9.46/2.04/2.05pcts。2017Q1 公司综合毛利率17.12%、同比-0.74pcts，其中百货/超市/购物中心毛利率分别12.57%/12.45%/21.60%、同比-0.68/-0.33/-2.54pcts。
    新店渐度过培育期，亏损地产项目结算基本完成，公司盈利能力及经营性现金流净额环比改善明显。2017Q4 公司销售+管理费用率环比-2.22pcts、净利率环比+1.44pcts，实现环比扭亏。此外，公司存货周转稳中略提效，2017Q1 存货周转天数47 天（2016Q1/2016Q4 分别51 天/48 天），经营活动现金流净额1.2 亿元（2016Q1/2016Q4 分别0.2/0.5 亿元）。
    2017 年看点在业绩见底改善；从中期看重启整体上市也是必然趋势，同时产业资本已增持至14.31%助力价值重估。公司主要房地产项目2017-18年将结算完成，未来2-3 年资本开支有望从高峰期的7~8 亿元/年降低至2~3亿元/年，财务费用压力亦有望减轻；且新任董事长上任积极创新提效，结合新店培育判断2017-18 年盈利大概率逐渐走出底部。2015-2016 年曾公告整体上市后被股东大会否决，预计未来改革仍将向整体上市、员工持股、引入战投三方向推进。茂业系目前持股14.31%，不排除后续继续增持。公司百货、购物中心自有物业128 万平米，重估价值122 亿元，考虑净负债后NAV76 亿元。国改重启及产业资本持续增持均有望推动估值修复。
    风险因素：整体上市进度低于预期；盈利改善进程低于预期。
    盈利预测与估值评级。维持2017-2019 年归属净利润预测0.3/0.4/0.5 亿元、测算后对应EPS 0.06/0.08/0.11 元。建议在极低利润基数下淡化短期业绩表现，关注当前市值下银座近130 万平自有物业资产的长期价值，当前股价已调整至产业资本举牌平均成本（9.0 元/股）以下，改革推进及举牌预期或带动长期修复维。维持“买入”评级及13.0 元目标价。