支出方面：费用总体保持稳定、税金则因营改增出现大幅减少，因此拨备前利润保持较快增长（+12.02%/+14.64%）。2016 年信用成本同比有所下降，但考虑当前风险暴露状况未来或仍将维持高位。
    一季度受资金利率上行影响息差延续收窄趋势，净利息收入增长压力较大。2016年和2017Q1 公司净利息收入同比增长4.86%/0.69%，一季度增速下降明显，主因资金利率上升导致利息支出（+17%）增加较多所致，净息差也由2016 年的1.90%下降至2017Q1 的1.78%。负债结构上对同业资金的依赖度较高，2016 年末包含同业存单在内的同业融资占总负债比重为31.23%，这也是息差受资金利率上升拖累明显的重要原因；资产配置上一季度主要增加了贷款和应收款投资的投放（推测主要是类信贷资产），同时收缩了同业资产和部分投资资产（交易性金融资产和可供出售金融资产）。
    非息收入保持乐观增长，代理、投行、理财等业务全面开花。2016 和2017Q1 公司非息收入同比增长19.7%和25.2%， 手续费净收入是增长的主要贡献
    （+34.8%/+31.3%）。2016 年公司多项中间业务均实现不错增长：（1）投行业务收入增37%，主要来自产业基金、理财直融工具等业务创新（创新产品实现中收13.9亿）；（2）理财业务收入同比增59%，源自理财规模的增长39%至4317 亿（主要是表外理财扩张）；（3）代理业务以及信贷承诺业务也都取得良好业绩，相应收入同比分别增长55%和42%。
    风险暴露策略从谨慎转向积极，未来信用成本或维持高位。2016 年和2017Q 公司1 不良率分别为1.27%和1.24%，相比于前几个季度略有上升。2016 年下半年加快了风险暴露的节奏：（1）不良：上下半年考虑核销的实际不良增量分别为26 亿和33 亿（2015 年10 亿和25 亿），全年核销规模达31.5 亿、远高于2015 年的6.2亿；（2）逾期和关注：也在2016 年（尤其是在下半年）呈现出明显的“双升”趋势，比率达到1.46%和2.22%（环比2016H 分别+0.25pcts 和+0.52pcts）。综合来看公司风险暴露的节奏变得更为积极。从风险应对能力看，2016 年信用成本下降至0.93%（同比降0.13pcts），拨备覆盖率和拨贷比分别达到256.06%和3.25%，不过考虑到公司加快了风险的暴露节奏、且关注和逾期在2016 年都有较大幅度的上升，因此预计未来信用成本仍需维持在高位，进而会压制利润增长空间。
    定增补充核心一级资本，有助未来从容应对监管要求和业务发展需要。公司拟向ING Bank、北京国资公司、阳光保险等7 家机构定增218 亿（9.04 元/股）。（1）对股权结构的影响：按照公司在业绩发布会上披露的测算方案，定增完成后INGBank、北京国资公司和京能集团等核心股东持股比例为13.03%、8.63%和8.59%，合计30.25%（增发前13.65%、8.84%和5.08%，合计27.56%）；（2）对资本的影响：公司在2015/16 年两次发行优先股补充了其他一级资本，而此次定增将有效补充核心一级资本， 2016 年末公司核心一级/ 一级/ 资本充足率分别为8.26%/9.94%/12.2%， 静态测算定增后将达到9.84%/11.02%/13.78%（ 提升1.58pcts）。
    风险因素：风险积极暴露或对信用成本产生压力。
    维持“买入”评级，下调目标价至11.5 元。2017 年是承前启后年，存量问题化解中，增量业务偏保守，预计此次资本补充后方能砥砺前行。下调公司2017/18 年EPS 预测至1.26/1.38 元（原预测1.33/1.61 元），当前股价对应2017 年7.58xPE/1.04xPB。下调公司目标价至11.5 元，对应2017 年1.26xPB，维持“买入”评级。