16 年公司毛利率同比下降0.82pct，期间费用率同比下降0.6pct，其中销售费用率与管理费用率分别同比下降0.24pct 与1.05pct。17 年一季度公司毛利率下降0.62pct，期间费用率同比上升4.44pct，家居新业务拓展和投入对盈利有所拖累。
    16 年由于销售收现的增加，公司经营活动现金流量净额同比提升44.29%，年末存货余额较年初上升19.65%，应收账款较年初上升61.22%。17 年一季度经营活动现金流量净额同比有所下滑，季度末存货余额较年初上升13.73%，应收账款较年初下降51.65%。16 年公司主动进行线下渠道结构调整，关闭整合了部分经营不善的网点并重点推行大店计划，保证终端的有效运营，同时扩大直营占比。
    “整体大家居”战略推进将为公司中长期发展打开更大的空间。在传统家纺主业面临增速放缓压力的情况下，公司自三年前开始布局的“整体大家居”项目在16年落地，首家旗舰店已于去年7 月试业，第二家组合式新模式店也于去年11 月试业。鲜明的品牌特色与精细化管理一直是公司区别于竞争对手的主要优势，凭借富安娜特有的艺术设计风格嫁接公司在全国布局的生产基地，未来公司将为消费者提供兼具独特简欧风格与高质量的家居产品（包括沙发、地毯、床、墙纸与配套软装等）与全屋定制服务，一站式家居店将以体验式样板房与家居用品生活馆的方式推出，从直营大店与一线城市起步，未来将通过线下富安娜定制样板间的方式向二三线城市加盟店延伸，线上通过C2B+O2O 的定制家具模式推广，富安娜版的“中国宜家”值得期待。公司第一期员工持股计划（涉及500 多名员工，成本10.83 元/股）与第三期限制性股票激励计划的完成也将为后续传统家纺与大家居新业务的推进提供
    财务预测与投资建议
    根据年报，我们小幅上调公司未来3 年收入预测，预计公司17-19 年每股收益分别为0.56 元、0.61 元与0.67 元（原预测17-18 年每股收益为0.54 元与0.60 元），维持公司17 年21 倍PE 估值，对应目标价11.76 元，维持公司“买入”评级。
    目前公司市值安全边际高，账面现金10 亿多，南山办公楼和龙华厂房受益房价上涨重估空间大，未来大家居新业务的超预期发展有望成为公司股价上涨的催化剂。
    风险提示
    终端零售复苏进程慢于预期、对外投资不及预期等。