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    2017 年一季度，公司实现主营收入4.31 亿元，同比增长0.06%；毛利率50.25%，同比下降0.62pp；归母净利润7931 万元，同比下降10.39%。
    主要观点：
    行业整体增速放缓背景下2016 年增长稳健，受益电商渠道2016 年Q4 营收增长亮眼。
    公司2016 年继续致力与渠道优化：1）直营扩大化，鼓励经营能力突出的直营子公司开拓周边城市市场 ；2）优化加盟商结构并通过加盟商会加强运营管理；3）关闭小店、开辟大体量城市旗舰店提升门店形象 ；4）线上渠道方面依托大数据及精准产品企划、营销，电子商务取得历史性突破，电商子公司2016 年收入增长34.21%至5.05 亿元，其中尤其芯类产品调整成为电子商务最大品类增长点；公司2017 年亦有计划试水国际电商平台，通过杭州执御销售产品至中东及俄罗斯。
    毛利率受线上销售占比增加略有下滑。
    16 及17Q1 公司毛利率分别经历1.60pp 及0.62pp 的下滑，主要与电商渠道收入占比增加有关，尤其电商渠道中毛利率相对较低的被芯、枕芯类产品增长迅速，故公司毛利率同比略有下滑。
    目前FUN 品牌发展迅速，16 年实现收入7443 万元，同比增长153.14%；JOEONE 品牌作为公司核心品牌，16 年实现收入21.49 亿元，同比下降2.74%；而16 年春夏推出的J1 目前仍在初创阶段，16 年实现收入1432 万元。
    公司2016 年度控费良好+政府补助增加增厚公司业绩。
    公司2016 年销售费用同比增长9.31%至5.36 亿元，主要来自专卖店租金增长，管理费用大幅下降15.01%至8066 万元，主要由于人员结构调整；财务费用同比增长81.97%，主要由于本年定期存款及利率有下降。总体来看2016 年期间费用率较15 年下降0.60pp至26.58%。同时，当期政府补助增长127%至2227 万元，对公司归母净利润增长形成贡献。
    17Q1 净利润同比下滑主要来自销售费用、管理费用增加：17Q1在营收略增0.01%至4.31 亿元的基础上，公司销售费用同比增长15.53%至1.13 亿元、管理费用同比增长11.17%至1995 万元，拖累17Q1 业绩。
    营运管理方面：2016 年应收账款及存货较去年同期有较大增幅。
    2016年公司应收账款同比增长61.22%至3.13亿元，主要由于销售结构变化，2017年Q1收到客户汇款后应收账款较期初减少51.65%至1.51亿元，总体看来应收账款周转较去年同期有下降；存货增长19.65%至6.38亿元，主要来自原材料库存的上升。 
    富安娜美家一号旗舰店已亮相深圳，四年磨一剑"大家居"战略正式落地。 
    公司战略项目"全屋艺术美家配置"1号旗舰店、家纺+全屋美家旗舰店已于2016年7月、11月分别在深圳南山及民治试营业，首条德国豪迈全自动工业4.0生产线已在深圳龙华组装并顺利试运行（第二、第三条将分别于2017年中、年末在常熟及惠东投入运行，三条全自动化家具生产线共计投入1.4亿元）、第四代迭代产品亦已研发完毕。 
    在2017年3月深圳国际家具展中富安娜美家惊艳亮相反响强烈，渠道建设将在去年基础上进一步铺开：1）直营渠道方面，预计2017年富安娜美家将开设3-5家1000平米直营店，2）加盟渠道上，7月广州建博会将正式对家居零售代理商进行招商加盟，3）线上公司已计划搭建"富安娜家居生活馆"网上平台，4）计划与设计公司、房地产公司合作在新开楼盘建设定制样板间。 
    公司激励体制完善，彰显发展信心 
    1）公司于2017年1月完成第三期限制性股票授予，授予价格4.59元/股，解锁条件为17/18/19营业收入增速不低于3.00%/6.09%/9.27%；2）2016年1月公司完成股份回购，耗资3.22亿元共回购2638万股，成交均价11.37元/股；3）公司2015年员工持股计划与16年3月完成购买计划，耗资1.95亿共买入1787万股，购买均价为10.93元/股，现价9.45元/股。 
    投资建议： 
    考虑行业整体增速放缓以及家居新业务在打开增长空间的同时投入较高，公司预计2017年上半年净利润在1.52-1.86亿元区间。我们预测全年来看公司2017年净利润规模可达4.8亿，对应现有82亿市值PE为17倍。公司账上类现金资产超过10亿，土地重估价值大，具备充足的市值安全低；同时考虑大家居业务借助地产后周期东风发展前景可期，将进一步提供股价弹性，对公司给予"买入"评级。