17Q1公司销售毛利率74.01%，同比上升0.78 个百分点。净利率33.93%，同比提升1.4 个百分点。我们在经销商调研情况显示，国缘系列中定位200-400价位段的主销产品收入增速近40%，我们认为受益于江苏省次高端升级，国缘正处于强势增长期，国缘占比提升推动产品结构升级，盈利能力有望持续改善。
    销售费用率有所提升。公司Q1 销售费用率14.13%，同比上升0.94 个百分点，推广投入有所提速，未来公司践行省外扩展战略预计销售费用率稳中有升。管理费用率4.23%，同比下滑0.8 个百分点，随精细化管理推进及公司销售收入提升管理费用率存下行空间。整体期间费用率17.97%，同比微增0.22 个百分点。
    公司省外推广提速，喜酒市场布局稳步推进。公司近几年省外市场占比均处于5-6%的低位，十三五计划中明确提出省外占比目标提升至20%以上，从今年春糖会来看公司省外招商力度有所加大，未来有望通过喜酒定位拓展省外空间。我们认为公司未来的主要看点在于次高端国缘系列受益江苏省整体白酒消费升级高增长。省内重点城市淮安，盐城，南京收入占比高，龙头洋河投入重心向省外倾斜或为其他县市及省内渠道下沉迎来机遇。公司喜庆+布局及省外战略性投入加强则有望打开长期增长空间。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.69、0.80、0.89 元，结合白酒类可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为17 年的23 倍市盈率，对应目标价为15.87 元，维持买入评级。
    风险提示：
    消费需求不及预期风险、食品安全风险、政策变化风险