产品结构持续优化，中高档产品占比进一步提高。公司实现白酒收入25.27亿元，同比增长5.11%。特A+类（含税出厂价300 元，代表系列国缘K5、K6）产品营收9.35 亿元，增长20.90%，毛利率83.58%，同比增加1.45pct；特A 类（含税出厂价100-300 元）营收9.53 亿元，同比增长6.25%，毛利率73.62%，同比减少0.6pct；ABC 类（代表系列为今世缘）10 元-100 元价格带产品同比均有两位数以上的下滑。公司最低端产品D 类高沟品牌营收同比增长249.03%，但总量较小仅为1322.50 万元。公司2017 年经营目标是实现营业收入29.4 亿元左右、净利润8.3 亿元左右。营收和净利润分别达到10%和15%的增长。公司实现预收账款4.86 亿元，同比增长54.54%，环比增长96.34%。经营活动产生的现金流量净额9.25 亿元，同比增长31.66%。
    报表质量进一步提高。
    省内市场稳中有升，整体费用率稳定。公司在苏北市场仍然保持不错的增速，特别是盐城地区实现营收3.12 亿元，同比增长15.24%；大本营淮安地区实现营收5.62 亿元，同比增长2.01%；在南京地区增速也超过10%。在洋河梳理结构的2016 年，公司整体的增速符合预期，仅在苏中地区小幅下滑4.55%。16 年省外实现营收1.51 亿元，同比增长10.62%。三项费用率25.14%，同比减少0.01pct。销售费用率达到18.29%，同比增加0.14pct；管理费用率7.57%，同比减少0.43pct。财务费用率-0.72%，同比增加0.28pct。
    营销信息化管理壮大经销商渠道，17 年上线全网营销。公司自2014 年起实施移动营销项目，和已有的SAP 系统实现对接，从营销后台-营销中心-办事处-经销商-分销商-终端门店，直至核心消费者，形成厂家主导、厂商分工协作的深度协销体系，实现全渠道营销管控，有效实现渠道掌控和精细化营销，提高终端服务水平和促销执行水平；以营销中心标准化管理为抓手，强化商家绩效管理，促进机制化落实；帮助客户建立一支满足厂商协作和业务发展需要的团队。在分级管理基础上，通过与物流补贴、人员组织配臵、移动营销奖励、渠道建设投入挂钩，引导支持经销商壮大升级。2016 年，公司经销商渠道实现营业收入24.74 亿元，同比增长5.80%。2016 年11 月，公司新筹建电商部门，将积极发展电商销售业务，开展新零售探索，实现全网营销。
    盈利预测与估值。我们预计公司17 - 19 年EPS 分别为0.68/0.75/0.83 元，可比公司2017 年平均估值31 倍，给予公司2017 年24xPE，上调目标价至16.32 元，维持“增持”评级。
    主要不确定因素。白酒消费转向低迷，省内市场竞争加剧，省外市场扩张缓慢。