核心观点
    受益产品结构升级，公司盈利能力提升显著。2016 年公司毛利率70.96%，同比上升0.96 个百分点，净利率29.5%，同比上升1.35 个百分点。主要由于公司产品结构向特A（100-300 元）及特A+类（300 元以上）升级，特A+类及特A 类产品销售收入分别同比增长20.9%、6.25%，定位次高端的国缘系列占比提升。未来随次高端扩容，国缘系列仍将作为公司的战略重心维持较高增长，今年年初国缘系列呈现加速增长态势，我们认为江苏省内消费价格带上移将有助于推动公司次高端的特A+类维持收入高增速。
    公司费用率持平微降。16 年公司销售费用率18.29%，同比提升0.14 个百分点。管理费用率7.57%，同比下降0.43 个百分点，整体费用率持平微降0.01个百分点。其中销售费用率的增长主要来源于广告费（主要为通过冠名等线上投入推广今世缘喜庆家）及预提促销返利的增加。
    渠道下沉、省外拓展及喜庆家有望打开公司长期增长空间。公司省内销售主要集中在淮安、南京、盐城等地，其他地区仍存较大拓展空间。16 年整体100 元以下中低端品类出现下滑，未来几年随渠道下沉至乡镇有望做到恢复性增长。公司省外收入占比仅为6%，随省外营销渠道推广未来目标提升至20%+，仍存有较大提升空间。公司喜庆家招商积极进行中，未来有望以喜酒为轴逐渐涵盖婚庆、装饰、日用消费等场景消费，打开新的增量空间。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.69、0.80、0.89 元，结合白酒类可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为17 年的23 倍市盈率，对应目标价为15.87 元，维持买入评级。
    风险提示：
    消费需求不及预期风险、食品安全风险、政策变化风险