公司白酒产品按照出厂指导价（含税）划分，特A+类（300 元以上）收入为9.35 亿元，同比增长20.90%；特A 类（100—300 元）收入为9.53 亿元，同比增长6.25%；A 类（50—100 元）收入为2.61亿元，同比下降12.07%；B 类（20—50 元）收入为1.90 亿元，同比下降20.04%；C 类（10—20 元）收入为1.74 亿元，同比下降10.64%；其他白酒产品收入为1323 万元，同比增长249.03%。
    A 类以上白酒收入同比增长13.03%，在公司白酒收入中的占比达到74.73%，同比上升5.23pct；由此可见，以国缘系列为代表的中高档酒收入增速明显，带动了公司产品结构的优化。
    省内外均增长，省外占比略有提升
    分地区来看：截至2016 年末，公司在省内有280 家经销商，在省外有245 家经销商，去年分别新增10 和16 家经销商。
    2016 年，公司在省内的收入为23.88 亿元，同比增长5.34%。其中，淮安地区收入为5.62 亿元，同比增长2.01%；苏南收入为4.33亿元，同比增长9.57%；苏中收入为3.67 亿元，同比下降4.55%；南京地区收入为3.58 亿元，同比增长10.86%；苏北收入为3.56亿元，同比增长3.91%；盐城地区收入为3.12 亿元，同比增长15.24%。
    公司在省外的收入为1.51 亿元，同比增长10.62%。省外在公司主营业务收入中的占比同比上升0.3pct 至6.0%。
    经销渠道依然是维系收入增长的命脉，期待电商渠道的表现公司销售模式以经销为主，对商超系统、重点团购客户等实行直销，江苏省内淮安和南京市区有部分直销，江苏省外上海和北京也有部分直销。2016 年，公司经销渠道销售收入为24.74 亿元，同比增长5.78%；直销（含团购）收入为6531 万元，同比增长0.82%。去年11 月公司新筹建电商部门，完成了官方商城上线及微商城与京东平台对接，开始拓展电商渠道。
    期间费用率基本持平，特A+类产品拉升公司毛利率，净利率随之攀升
    特A+类产品由于单位成本下降，毛利率同比上升1.45%pct 至83.58%；其余产品毛利率均下跌。公司白酒整体的销售毛利率同比上升1.21pct 至70.96%。2016 年，公司销售费用同比增长6.16%，主要是广告和预提促销返利增长所致，其中61.26%的广告费为地区性广告费。公司管理费用同比下降0.36%，财务费用由于利息支出的增长和利息收入的下降同比上升23.76%。在公司营收增长的背景下，公司销售费用率同比上升0.14pct 至18.29%，管理费用率同比下降0.43pct 至7.57%，财务费用率同比上升0.28pct 至 -0.72%；进而公司销售期间费用率同比下降0.01%至25.14%。加之公司毛利率的上升，公司净利率同比上升1.35pct 至29.50%。
    盈利预测：
    公司未来的发展战略是围绕“喜庆+”，省内进一步精耕细作，省外重点突破，收入端有望继续增长。省外采取“今世缘做面、国缘做点”的产品战略，重点突破“2+4+N”市场，即北京、上海两个城市、浙江、安徽、山东、河南四个周边省份和其他重点布局的县市。另一方面，随着公司国缘系列继续放量，公司毛利率和净利率仍有继续上升的潜力。
    公司2016 年末预收款项达4.86 亿元，同比增加54.54%，创下历史新高。公司2017 年经营目标是实现营收29.4 亿元左右、净利润8.3 亿元左右，我们预计在省内外“品牌+渠道”双轮驱动下，公司能够完成今年的经营目标。我们预测公司2017-2019 年营收分别为29.50 /33.34/ 37.67 亿元，归母净利润分别为8.85 / 10.33 /12.06 亿元，EPS 分别为0.71 / 0.82 / 0.96 元/股；给予“买入”评级，目标价18 元。