公司一季度业绩基本符合我们预期，归属净利增速略低于市场预期，一方面由于成本端PP 价格上升，去年春节期间是近5 年PP 价格低点，今年PP 价格上涨维持到4 月初；另一方面今年较去年减少了政府补助270 万元，增加了应收账款减值准备270 万元，同时新疆东鹏合立股权投资亏损370 万元，剔除资产减值和投资亏损后公司业绩增速25%。
    成本端压力有限，节本降费策略延续
    公司一季度综合毛利率43.7%，较去年同期下降0.78 个百分点，环比下降0.97 个百分点。毛利率下降主要由于成本树脂价格上涨。PP 和PE 原材料价格弹性较小，同时4 月起树脂产品价格回落，我们判断年内公司毛利仍有上升空间。公司一季度销售、管理、财务费用率较去年同期分别下降0.72/0.63/0.12 个百分点，规模效应继续体现，节本降费策略效果较好。公司应收账款同比增加29%至1.97 亿元，但应收票据同比减少，两者之和同比增长12%。
    新产品有序推广，产业链延伸值得期待
    公司16 年开始推广安内特前置过滤器，在20 多个试点城市推广情况良好，与PPR 管共享渠道，营销边际成本小，根据经销商调研，判断公司17 年前置过滤器或可放量，支撑公司稳健增长。前期公司推出防水涂料，品牌优势和渠道价值有望逐步变现，长期看过类似隐蔽工程产品仍可渠道共享。
    2016 年7 月公司公告成立投资基金，投向上下游相关产业和新材料、新能源等潜力较大产业，判断公司在上下游继续延伸可进一步提升公司价值。
    业绩增长空间大，维持买入评级
    公司业绩维持较快增速，后续渠道下沉、异地扩张的市占提升空间大，新产品市场空间广阔。今年是公司前置过滤器大范围推广的第一年，也是防水材料试水之年，我们判断这两块业务空间广阔，公司后续增速或超过今年。预计公司17-19 年EPS 为1.00/1.15/1.34 元，YOY+16%/15%/17%。
    根据可比公司当前估值情况，上调公司估值水平，认可给予公司25~27 倍17 年PE，调高目标价至25~27 元，维持买入评级。
    风险提示：地产景气度下滑；新产品扩张不达预期；原材料价格上涨等。