点评：我们认为公司业绩增长略低于预期，经营性现金流反映公司延续了去年的高质量增长的趋势。我们预计核心利润品种在高基数基础上保持稳定增长，抗生素业务规模基本稳定。2017 年往后看，我们认为公司核心看点在于泰嘉稳定增长的同时，期待新业务布局（器械、二线产品-比伐卢定、艾力沙坦）加速，中长期看好。
    从利润表看，2017Q1 净利润增速较低，是受去年同期高基数和当期费用计提影响。1）收入端：2017Q1 收入同比增长6.23%，而2016Q1 收入增速16.87%，是去年全年增速最高点，所以收入端受去年基数影响增速较慢。2）从毛利率、期间费用率角度看：2017Q1 整体毛利率79.43%，比去年同期提高3.05 个百分点，显示核心品种规模化效应下对上游议价能力提升（考虑产品降价5%左右的背景下）；期间费用方面，2017Q1 销售费用率22.38%，同比提高1.4 个百分点，管理费用率10.94%，同比提高2.04 个百分点（可能是受生物药、一致性评价研发费用提高所致），也就是说销售费用率和管理费用率的提高导致整体期间费用率同比提高3.16 个百分点。我们认为销售费用率和管理费用率，为二线产品的销售推广、在研品种的投入，有利于建立公司中长期竞争力的提升。
    经营性现金流延续2016 年高增长趋势，持续呈现高质量增长。2017Q1 公司经营性现金流净额同比增长39.91%（去年同期该增速为59%），我们分析主要是在经营性现金流入快速增加的同时，对经营性现金流净额影响最大的项目经营性应收项目整体处于下降的趋势导致，显示公司对应收账款较好的管控，显示高质量业绩增长。
    优质产品梯队逐步完善，中长期持续看好。2016 年公司4 个产品备案BE，其中，替格瑞洛按照新注册分类注册，并完成BE 提交上市申请；创新药苯甲酸复格列汀II、III 期临床注册纳入优先审评名单；生物药物方面，基因治疗药物重组SeV-hFGF2/dF 注射液准备启动I 期。独家生物仿制药KGF 已完成II 期临床；首仿产品注射用重组人甲状旁腺素（1-34）[56.5μg]已获批临床，正在启动I 期临床试验；PTH 已完成III 期临床试验，即将申报生产；BF02 已完成II 期临床实验。
    盈利预测及投资建议：我们预测2017-19年对应的EPS为1.51、1.74和2.00元。考虑到核心产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动，我们给予公司2017年22倍估值，目标价33.2元，维持"增持"评级。目前股价对应2017年为PE为20倍，估值极低，在医药板块整体业绩增速放缓的背景下，公司保持稳健增长，建议积极布局，筑底最具安全边际成长股。
    风险提示：氯吡格雷降价较大风险；广东药交规定变动；医保目录调整较慢。