核心观点
    一季报收入利润增速超预期。此前公司公布一季度主要经营数据收入/净利润分别增长25.4%/15.9%，此次一季报数据再次超预期。并大幅超出集团/公司17 年收入20%/15%的目标增速。其中Q1 茅台酒收入123.6 亿，系列酒9.4 亿，系列酒收入占比达6.76%，占比进一步提升。
    消费税率环比下滑，销售费用率增幅显著，系列酒战略加速推进。公司营业税金及附加占收入比重为14.18%，同比上升2.66 个百分点。环比Q4 下滑8.72 个百分点。消费税影响主要由于税基提升和销售公司确认收入时滞，计税方式稳定后，消费税率的影响环比呈下降趋势，收入增速与利润增速的差距有望逐步缩小。公司销售费用率6.13%，同比增长4.47 个百分点，期间费用率13.99%，同比增长3.53 个百分点。主要是由于公司加大力度进行系列酒市场投入，
    一季度供不应求态势显著，预收款项再创新高，预收款项189.87 亿再创新高，较年初增长14.5 亿，此前经销商反映公司一季度市场投放量远不能满足市场需求，预收账款增长印证了一季度整体供不应求的态势。
    短期投放量增加有助于抑制批价快速上移，基酒供给瓶颈决定供不应求长期存在。据微酒报道茅台基酒满储存时期将至，4 月24 日后飞天茅台投放量将有所增加，我们认为短期供应量增加有助于对临近红线的批价起到抑制作用，全年计划总投放量不变仍为2.68 万吨，公司长期基酒产能仍偏紧，未来两三年在厂家控量控价政策下，批价将是慢速上移，有助于渠道利润理顺并降低市场库存风险，恰当的时点出厂价存提升空间。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为17.04、19.52、22.28 元，由于公司白酒绝对龙头属性，在本轮高端白酒复苏中，依赖高品牌附加值有望维持收入利润高增速，根据可比公司估值给予公司15%溢价，即2017 年26 倍市盈率，对应目标价为443.04 元，维持买入评级。
    风险提示：基酒产能不足的风险，食品安全风险