现金的累计、加速的报表、未竟的提价，都将成为茅台加速进击6000 亿市值的助推器，我们上调17-18 年EPS 至17.05、22.46 元，维持一年目标价500 元，对应18 年报表业绩22 倍，6000 亿市值目标渐行渐近，继续强烈推荐。
    17Q1 收入增长35.73%，业绩增长25.24%，超越公司指引及市场预期。公司17Q1 实现主营收入133.09 亿元，营业利润87.90 亿元，净利润61.23 亿元，分别同比增长33.24%，22.04%、25.24%。增速超公司前期预告数据，也大幅超越市场预期，真实反应公司强劲基本面，再次验证我们之前的判断。
    预收款及现金回款同比增加，月度打款政策下仍创新高，真实情况更超预期。
    公司一季度末预收账款189.9 亿，同比增长122.2%，再创公司历史最高水平，销售商品收到现金173.9 亿，同比增长12.3%，应收票据11.8 亿，基本持平，回款总量及回款质量再次提升，这与草根调研经销商排队打款状况相符。现金流增速较慢，我们推测系公司采取按月打款，即3 月份只能打4 月份款，不能隔月打款，故经销商真实需求情况较去年同期更好（16 年Q2 允许一次性打完季度款），若季度打款政策不改，预收账款及现金回款增速将更快。
    费用率环比维持高位，系列酒加码投入，同比翻番增长。17Q1 销售费用率6.1%，同比增加4.4%，单季度销售费用率保持16Q4 的高位水平。我们推测16Q4 较高的销售费用率，系公司在全国范围启动系列酒招商政策，同时增加终端营销人员，销售费用有大幅投入，此推测在一季报附注中得到验证，“公司扎实推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略，市场投入增加”，一季度系列酒实现收入9.35 亿销售，预计与去年同期相比实现翻番增长，成效明显。营业税金及附加19.73 亿，税金率14.2%，虽同比增加2.7%，但环比明显下降，与我们之前报告判断相符，14%以上的上升空间有限。
    Q1 末完成发货7700 吨，报表增速真实反应发货情况。17 年Q1 真实收入126.82 亿，若不考虑系列酒，对应7700 吨发货量，与去年Q1 真实发货近5000 吨相比，由于今年春节前公司做了充足的准备，春节前还紧急空运，向渠道投放一批货，故春节期间并未出现断货情况。春节后进入3 月底发货节奏逐渐放缓，但对一季报影响不大，且去年同期淡季后批价明显回落，经销商进货意愿显著下降，公司发货更少，故3 月份发货量同比仍有增长。
    媒体报道茅台投放量恢复正常，有助市场价格降温。今日有媒体报道，由于公司成熟基酒陆续到临界点，公司自4 月24 日起，日均发货恢复至70 余吨，同时增加商超、电商等直接面向消费者渠道供货。我们认为，公司发货节奏恢复，间接验证基酒紧张的判断，恢复正常有助于价格降温，缓解茅台投资需求及经销商囤货，同时增加直供渠道，有助于真正的消费者以合理价格购买到茅台。
    报表超越预期，基本面仍在加速，继续强烈推荐。我们在近期年报点评里提到，大量现金积累尚未转化到利润表，春节经销商排队打款尚未在报表体现，这些对茅台看似乐观、实则客观的判断，都在最新Q1 报表中得到验证。超越市场预期的季报，将再次上调整体市场对茅台，乃至白酒板块的增速预期，茅台将在加速冲刺6000 亿市值中，继续引领整个白酒板块。上调17-18 年EPS17.05、22.46 元，在尚未涨价、业绩确定的背景下，我们按照18 年报表业绩22 倍，维持目标价500 元，继续强烈推荐。
    风险提示：经济恶化导致需求下滑，供给不足导致价格失控。