17Q1 公司营收133.09 亿元，同比+33.24%，预收款190 亿元，环比增加14 亿，经预收款调整后的1Q 真实收入151 亿，同比大增44%，比报表业绩还要更靓丽一层。这得益于今年春节消费的全面回暖，以及节后地产和基建的持续火热。
    考虑季度内平滑因素，公司维持健康快速增长。结合去年4Q 真实收入增长6.4%来看，茅台由于发货节奏等原因将较多的收入确认到了17 年，我们加总4Q+1Q 的真实收入数据，计算同比增速，约为24%，仍然是非常靓丽的增长，我们认为这个增速更符合实际情况，茅台处在健康快速的增长轨道上，目前没有过热迹象。
    税率恢复正常水平，净利率回升2.39pct 至47.04%。公司17Q1 毛利率91.16%，与16 年基本持平，营业税金占收入比重回到14%的正常水平，消除了市场对税率问题的担心，净利率相较16 年也回升2.39pct。费用方面，1 季度公司扎实推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略，市场投入增加导致销售费用同比大增400.3%，销售费用率同比提高4.47pct，管理/财务费用率同比略有降低。
    今年业绩大概率超预期，短期回调不影响向上逻辑。茅台从5 月起产能瓶颈缓解，将加快发货节奏，报表业绩大概率会持续甚至超预期。公司高层对价格过快上涨已经两次警告，并提高到政治高度，淡季、加大供给、行政控价3 重叠加，批发价有小幅回调的可能。但在未来2 年供给受限、需求旺盛的背景下，茅台中长期价格一定是向上的，因此我们认为如果回调实际是黄金坑。
    盈利预测与投资建议：预计17/18/19 年EPS 分别为16.62/20.60/25.28 元，对应17/18/19 年估值为23.8/19.2/15.6xPE。茅台未来2 年将持续出现供应偏紧而需求旺盛的状态，基本面支撑价格继续向上。而今年市场风格也是成长向价值转移，所以短期如果有批价和股价的回调，无论是现货市场还是股票市场，都是继续买入的好时机。
    风险提示：基建大幅下滑，反腐抬头