从糖酒会经销商座谈会反馈看，部分经销商享受涨价带来的利润增厚，不希望公司进行管理调控。
    我们认为，4 月份进入淡季，较春节前百吨以上的日均发货量，公司发货量下降，但是春节前的高价递延了一部分购酒需求，淡季需求好于往年，导致批价重回升势。针对淡季批价飞涨的情况，公司及时召开茅台酒市场工作会议，发布“八大举措”强力稳定茅台酒价格，近日市场价格逐步回落至1299 元以内，量虽紧但仍能买得到。我们认为，价格过快上涨会抑制大众消费，激发投资等非理性需求，公司考虑长远，力求价格慢牛，实现消费者、渠道和企业的三方共赢。
    2、16Q4 报表靓丽，客观反映强劲基本面
    公告中提到，三季度符合标准的基酒不足，经销商按计划打款，造成预收账款大幅增加，四季度供应充足，预收账款基本持平，我们认为理由合乎逻辑。另外公司16Q4 收入增速28.59%，创12 年以来最快增速，客观反应公司真实强劲的基本面。预收账款的持平，部分源于公司供应充足（草根调研，11 月份确实发货量较多，导致批价回调至1050 元的情况），部分或与经销商打款从季度改为月度等因素有关。
    3、消费税大增系政策调整，17 年上升幅度或有限
    公司16 年缴纳消费税50.95 亿，消费税/主营收入为13.1%，同比15 年大幅增加，公司曾在15 年报附注中披露过原因，系根据《贵州省国税局关于白酒消费税最低计税价格的通知》，公司消费税税基提高所致。预计消费税征缴流程中，征缴机构系国税部门，税收确认时点应为白酒生产企业销售给销售单位，核价幅度则有60-70%（规模较大企业）的详细规定。从纳税企业角度，推断并不能对缴纳时点和金额来进行调节。按照10-14%的实际政策税率来看，目前已接近上限，料17 年上升幅度有限。
    4、激励仅是锦上花，崇本守道是真章
    有媒体认为茅台在为股权激励行方便之门，我们认为此观点有失公允，除了消费税等变动系客观因素外，纵观茅台历史，崇本守道是真章。从生产工艺匠心酿造，求慢不求快，坚持传统老工艺；从量价政策看，茅台求稳不求涨，谋求良性发展，最大满足大众消费需求；从渠道管理看，在行业最艰难时刻，茅台经销商仍然是生存状态最好的。正是崇本守道的精神，带领茅台站上全球酒业市值之巅。股权激励是摆在省国资委面前的课题，对于茅台而言，如何坚持并升华崇本守道的精神，才是公司最为关注的命题。
    5、成功转型大众消费，开启6000 亿市值之旅，继续强烈推荐
    受益大众消费升级，白酒行业自15 年起触底反弹，11-16 年间，北京城镇居民最低月工资标准增长62.9%，存款增加量增长101.7%，但茅台酒价格下跌38.1%，性价比凸显，茅台飞入寻常百姓家，逐渐成为老百姓结婚满月敬老等场合的首选用酒。与洋酒相比，茅台的生产周期长、酯类物质丰富、香气更加持久，品质更胜一筹，匠心名品，“世界上最好的蒸馏酒”的评价并非虚谈。维持17-18年EPS16.28、20.37 元，维持一年目标价500 元，在成功转型大众消费，业绩确定、增长路径清晰的背景下，开启6000 亿新征途，继续强烈推荐。
    风险提示：经济恶化导致需求下滑，供给不足导致价格失控