公司受2013 年委内瑞拉订单交付进度延期影响，1Q2016 和2Q2016 分别交付5300 万和1.97 亿，由于该订单交付主要为压裂设备和连续油管设备，我们估计其毛利率和净利润率在55%和40%左右。剔除该订单交付的影响，估计公司实际在1H2016 和2H2016 净利润分别为700 万和2000 万左右，1H2017 的经营性拐点已显现。
    毛利率大幅下滑主要受订单结构和行业景气影响，费用率稳中有降。公司1Q2017 毛利率为21.9%，同比下滑11 个百分点，主要由于2016 年底新接订单中钻完井设备较2013 年委内瑞拉订单和2015 年同类设备毛利率大幅下滑，此外，2016 年新接油气工程设备主要为压缩机等低毛利率设备，LNG 液化装备方面订单较少。公司1Q2017 三项费用率稳中有降，其中管理费用率和财务费用率分别下降2.6 和0.8 个百分点，销售费用率上升0.8 个百分点，主要由于公司2016 年加大对海外市场国际营销总部投入所致。
    2017 年油服行业景气反转大周期已然到来，订单业绩爆发值得期待。全球油服行业过去两年经历了过去30 年以来最黑暗的日子，根据Spears&Association统计，2015-2016 年全球油服市场分别下滑28%和33%，市场规模从2014 年4580 亿萎缩至2016 年2210 亿。油价从1Q2016 触底后持续回暖且站上50美元，预计2017 年全球油服市场有望迎来反转实现同比8%的增长。其中以美国页岩油气开发商预计2017 年勘探开发支出平均增幅为40%以上，美国活跃钻机数从2016 年5 月到目前已实现翻倍以上增长，尤其1Q2017 美国活跃钻机数增幅创下过去20 年以来第二高的佳绩。从国内市场角度看，三大油2017年勘探开发支出均出现恢复性的大幅增长， 国内非常规油气为主的长庆油田，中石油中石化对于国内页岩气开发的投入力度都在加大，都将为完井装备龙头的杰瑞带来新一轮市场机遇。
    受益于一带一路，油气EPC 总包业务转型有望逐步落地。公司2016 年9 月签订的加纳国家天然气公司6.6 亿美元由于加纳政府换届以及客户公司CEO等管理层更迭而延迟，我们判断该项目有望在一个季度内落地。公司依靠过去3 年在EPC 领域的持续人才方面的布局，2017 年有望进入兑现阶段，预计公司在中东、非洲及中亚都将有所斩获。
    风险提示。1. 公司EPC 订单签订延迟落地导致2017 年该项业务持续亏损；2. 油价大幅下跌导致行业景气恢复程度低于预期。
    盈利预测及估值。公司一季度及上半年的盈利预测尽管出现大幅下滑，但考虑到油服行业的旺季主要集中在下半年具有很强的季节性，加上公司2016 年上半年订单交付方面有非正常的扰动因素，我们认为公司实质性的业绩拐点已经到来。考虑到公司在国内油气装备领域的龙头地位及近两年海外市场的顺利拓展，加上公司在油气EPC 总包领域的拓展即将瓜熟落地，我们维持看好公司的观点不变。维持2017/2018/2019 年EPS 预测0.51/1.06/1.52 元，2017-2019净利润CAGR 72%，鉴于公司处于行业景气周期反转和新业务布局的快速成长期，维持32 元目标价（2017/2018 年PE 63/30 倍），维持“买入”评级。