公司初步完成从配电设备到新能源综合运营的产业布局，未来两大业务有望持续融合，进一步打造能源服务全产业龙头。
    低压电器稳定增长，原材料价格上涨致低压毛利率微降
    公司低压电器业务全年实现营业收入123.21 亿元，同比增长7.22%，略高于近年行业平均增速；毛利率33.41%，同比减少1.85 pct，毛利率下降主要是有。公司进一步打造自身在低压电器行业的高端形象，推出“昆仑”等高端产品品牌，随着低压产业线逐步向高毛利的配电、建筑电气集中，公司低压电器业务的利润率有望进一步改善。
    光伏资产完成注入，打造全产业链光伏龙头
    公司16 年完成发行股份购买实际控制人正泰集团旗下的光伏资产主体正泰新能源并募集配套资金的工作，购买资产和募资的发行股份价格分别为16.66、17.58 元/股。公司一跃成为国内光伏资产规模最大的公司之一，截至16 年底，公司在手地面电站1.55GW，其中分布式297.3MW、海外87MW，电池产能678.9MW、组件产能1.51GW、逆变器产能1.02GW；16 年光伏业务实现营收74.34 亿元。公司通过全产业链布局大幅降低电站成本，17 年有望加速完成海内外布局，提高光伏资产流动效率，实现由电站建设运营向能源方案提供商的转型。
    新兴技术布局触角广泛，股权激励稳定军心
    公司在能源相关技术领域事业广泛，先后布局石墨烯粉体、充电设施、晶体传感器等新兴企业，16 年增资西班牙石墨烯电池Grabat 公司取得25%股权和国内唯一合作方的合作条件，丰富的储备项目为公司后续的发展提供了技术和人才基础。公司17 年4 月公布新一期股权激励计划，涉及激励对象259 人，授予价格10.59 元/股，解锁条件为17、18 年净利润较16年相比分别增长10%、20%，我们认为，随着公司光伏业务的进一步放量，达成解锁条件属于大概率事件。
    主业稳健发展，能源综合业务带来新增量，维持“增持”评级预测公司17-19 年实现净利润为25.75、30.79、35.98 亿元，EPS 分别为1.21、1.45、1.69 元，对应动态PE 为6、13、11 倍。考虑公司能源+配电的一体化产品结构对未来拓展新项目和业务方向有较强的推动作用，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏上网电价下调，低压电器竞争加剧。