毛利率稳定：作为行业领军企业，公司竞争力强，在收入下滑，固定成本占总成本比例上市情况下，实现毛利率14.02%，基本稳定，同比提升0.27pct；其中国内毛利率达14.49%，同比下降0.62pct，贡献主要来自国外业务毛利率同比提升4.84pct，达12.53%。
    三费情况：公司三费达39.66 亿元，占营收7.47%，同比提高0.88pct，绝对值下降2.21 亿元。
    经营活动现金流净额大幅提升：经营活动现金流净额达28.33 亿元，同比+48.86%。
    资产减值损失拖累业绩：由于公司计提资产减值损失11.26 亿元，同比增加7.61 亿元，导致归属母公司净利润减少8.28 亿元。公司归母净利润17.70 亿元，同比-37.70%。其中计提减值损失金额较大的主要包括：（1）晟达公司对100 万吨/年PTA 项目计提减值4.92 亿元；（2）成达公司对巴西大化肥项目应收款个别认定计提减值0.71 亿元；（3）七公司对四川硅业项目应收款个别认定计提减值0.36 亿元；（4）五环公司等三家企业投资的云南大为制氨有限公司及云南大为化工装备制造有限公司股权投资计提减值1.48 亿元。
    2.三大龙头之一，行业壁垒高，享受垄断优势
    在我国，从事石油、化工、煤化工、天然气领域的工程总承包企业巨头有三家，分别为中国化学、中石化旗下的中石化炼化工程公司（2386.HK）和中石油旗下的中国石油集团工程股份有限公司（600339.SH）。公司位列三大龙头之一，营收规模及净利润规模第一，位列《工程新闻记录》（ENR）2016 年度250 家国际最大承包商排名第67 位。公司在国内同类企业中资质最为全面，经验丰富，其下属7 家设计承包单位实力雄厚，即使单独拿出来也名列前茅；9 家施工单位，资源充足；一体化协同发展，可提供全链条、“一站式”服务。
    3.在手订单充足，内生增长有安全边际
    2016 年公司累计新签合同额704.96 亿元，同比+11.84%，预计在手未完成合同额约1055.03 亿元，同比+3.69%，有利于确保公司未来业绩增长。2017Q1 公司实现营收102.8 亿元，同比下降6.98%，降幅缩窄；新签合同额241.93 亿元，同比+91.87%，其中国内占比41.27%，国外占比58.73%，进一步提高。
    4.不排除进一步减值可能性
    公司在四川南充化工园区建设的100 万吨/年精对苯二甲酸项目，持股占比80%，预计总投资45.32 亿元，截至2016 年底投资37.54 亿元。PTA 装置总进度为99.97%，主要剩余个别施工尾项；公辅工程总进度为99.695%。2014 年国资委将该项目列为“非主业投资”，要求“逐步退出，做好股权转让工作”，2016 年要求“继续做好退出四川南充PTA 项目工作”。由于受化工产业园区配套公用工程完工滞后等因素影响，PTA 项目建设进度较计划延迟，建成投产后经济效益预计可能低于预期。不排除未来进一步减值可能性。
    5.投资建议：
    考虑减值因素，我们预计公司2017-2019 归母净利20.01 亿元、23.87 亿元、26.92 亿元，对应EPS 0.41 元、0.48 元、0.55 元，PE 21X、18X、16X，维持“推荐”评级。
    6.风险提示：
    相关领域投资不及预期、应收账款回款风险。