我们认为PTA 项目基本完工年内将转为固定资产，且公司下游部分化工品2016Q4 以来，价格持续上涨，一定程度上改善了公司应收账款和对化工企业股权投资，资产减值因素有望减轻。
    汇兑收益翻番降低整体财务费用率，经营投资现金流大幅改善公司16 年综合毛利率微升至14.02%，主要是勘察设计毛利率增加3.93个百分点。净利率3.34%，下降1.33 个百分点，平均净资产回报率6.59%（扣非后6.13%）。期间费用率7.47%，销售/管理费用率分别上升0.08/0.93个百分点，财务费用率因汇兑收益3.21 亿元（同比增长115%）降低0.14个百分点。资产负债率65.20%，同比降低0.72 个百分点，已是连续第三年下降。受海外项目预收款影响，公司16 年经营净现金实现净流入28.33亿元，同比增长48.86%；理财收回及资产购置减少致投资净现金由负转正，实现净流入10.31 亿元，为上市以来首次，年末在手现金213.51 亿元。
    新签合同受益化工/石化景气度回升，PPP 加速建筑环保拓展2016 年公司新签合同705 亿元，同比增长11.84%；年末未完工合同1055亿元，约是去年营收的2 倍。其中新签化工/石油化工/煤化工订单占比分别为36%/25%/5%，除煤化工同比下降79%外，化工/石化分别增长17%、16%。去年以来随着油价震荡企稳，化工石化投资景气度有所回升，公司工程订单预计将继续维持较快增长。受益于PPP 模式的大力推广，公司去年签约包头棚户区改造、开封清明上河城、南京浦口道路拓宽等PPP 项目，累计新签基础设施和环保订单分别为58/15 亿元，同比增长39%/60%。
    海外订单翻倍增长，一带一路能源基建龙头地位显著
    2016 年公司新签海外合同额335.89 亿元，占新签合同总额的47.65%，同比增长87.68%；境外营收占总收入比重27.27%，同比增长18.94%。受益于一带一路战略的推进，公司主要市场印尼、越南、沙特、土耳其等国订单继续快速增长，2017Q1 新签海外订单142 亿元，同比大幅增长145%。
    看好公司受益石化/煤化工和海外拓展，维持“增持”评级
    公司订单已企稳回升，2017Q1 收入同比下滑6.98%，降幅较去年大幅收窄。我们预计公司17 年PTA 项目转固定资产和化工景气度回升将减少减值损失影响，天辰耀隆极大受益己内酰胺涨价，年内净利润预计5~7 亿元。
    因此我们维持此前盈利预测，即2017-19 年EPS 为0.60/0.70/0.82 元，合理价格区间10.8-12.0 元（对应17 年18-20xPE），维持“增持”评级。
    风险提示：油价大幅下跌、煤化工订单低于预期、海外项目落地周期长等