实现EPS 为0.34 元。
    观点：
    1、 业绩稳健符合预期，七氟烷有望为海外板块贡献弹性
    公司一季度营收31.69 亿元，同比增长18.76%，归母净利润8.12 亿，增速18.63%，符合市场预期。
    分国内外来看，我们根据彭博终端推断海外板块收入增速20%以上（环磷酰胺市场份额达到51.6%，增速逐渐维持平稳）。国内收入增速18.5%左右。
    值得注意的是，彭博终端2 月份最新数据中，七氟烷的出现了Sandoz 的销售数据，虽然量不大，但我们推测七氟烷这个品种恒瑞也和Sandoz 合作，开始销往海外，未来有望为海外收入增长带来弹性。后续我们将持续跟踪彭博终端销售收入情况。
    分产品来看，我们综合第三方样本医院终端（PDB）推断各产品大致增速：
    肿瘤线：主要增量来源于环磷酰胺海外制剂出口的贡献（增速20%以上）和阿帕替尼国内的放量（仍处于快速放量期，增速100%以上），伊立替康、替吉奥、来曲唑增速在15-20%，多西他赛收保持0-5%平稳增长，奥沙利铂略有下滑。
    麻醉线：右美托咪定和七氟烷表现突出，右美增速在40%以上，七氟烷增速20%左右，阿曲库铵收入仍有超过10%增速。
    造影剂：碘佛醇增速15-20%，碘克沙醇增速40-50%。
    财务指标方面，公司综合毛利率86.8%，较去年全年87.07%下降0.27pp。公司销售费用率为35.94%，比去年同期36.52%下降了0.68pp；管理费用率为19.71%，比去年同期18.38%上升1.33pp，管理费用略有上升。公司财务费用也有所上升，主要由于报告期应收银行存款利息减少及汇率变动影响。
    展望2017-2018 公司业绩有望维持20%左右的快速增长，主要看点如下：
    海外制剂出口方面2017 有望成为ANDA+收入双爆发年
    其中存量ANDA 有望高速增长。环磷酰胺市场份额提高，七氟烷、阿曲库铵、多西他赛开始销售逐渐放量。
    增量源于新获批ANDA，我们通过DMF 文号的分析预计2017-2018 年地氟烷、卡培他滨、磺达肝癸钠、噻替哌、卡泊芬净等品种有望获批。
    国内制剂方面看点颇多
    肿瘤线：阿帕替尼已经进入谈判目录的范围，若进入到医保目录，考虑到阿帕替尼的属性，有望迅速以价换量，维持高速增长；若最终未进入医保目录，凭借阿帕替尼产品的独特属性（胃癌药物的稀缺），仍有望维持高速增长。多西他赛海外ANDA 获批反哺国内市场进一步进口替代。
    麻醉线：右美托咪定进入医保维持高速增长。
    抗感染线：卡泊芬净通过优先审评获批生产，销售规模有望在1-2 年内达到2-3 亿。
    其他：首个创新药艾瑞昔布进入新版医保目录，处于高速增长期（图2）17 年销售规模有望过亿，未来稳定状态下有望达到2-3 亿。
    优先审评带来国内新增长点：后续恒瑞在优先审评队列中的首仿药还有盐酸右美托咪定鼻喷剂、磺达肝癸钠注射液、钆布醇注射液、帕立骨化醇注射液、注射用紫杉醇（白蛋白结合型），其中磺达肝癸钠、帕立骨化醇都已进入新版医保目录，获批后有望伴随原研的推广迅速放量。
    2、 海内外捷报频传，创新逐渐进入收获期
    国内方面：
    报告期内，恒瑞的肿瘤药阿帕替尼进入医保谈判目录公示范围。阿帕替尼目前主要适用于晚期胃癌的小分子VEGFR 抑制剂，16 年销售收入在8 亿元以上。目前阿帕替尼在5 省中标，但广泛通过备案采购方式进入医院，未进入任何省份的医保增补。目前我国每年胃癌患者超过40 万人（每年死于胃癌30万，因此暂不考虑存量），按进入医保后患者渗透率20%来算，每个患者用药3 个周期，每周期28 天，假设降价幅度50%，我们预计阿帕替尼销售潜力可达20-25 亿元。同时，阿帕替尼对晚期肺癌、晚期肝癌的III 期临床试验正在进行，未来销售潜力更大。
    PD-1 进入III 期，国内首家。4 月13 日，恒瑞医药的PD-1 单抗SHR-1210 公布了“SHR-1210 联合化疗一线治疗晚期非小细胞肺癌患者的III 期临床研究”的试验公示，意味着该药物成为国内首个进入三期临床的PD-1 单抗药物，未来有望抢占先机率先上市，成为另一创新重磅炸弹。
    海外方面：SHR8554 注射液通过美国FDA 批准，可以在美国开始进行临床试验。