禽用疫苗高速增长，兽药、猪苗增速平稳。报告期内禽苗板块实现收入4.55亿（+30.58%），主要系H5系列产品高增长带动，华南生物与公司在产品、渠道协同作用进一步发挥；猪苗板块实现业务收入1.5亿（+17.7%），主要系猪用市场苗增长带动；原料药及试剂实现收入3.84亿（+21.37%），主要系报告期内新增转移因子口服液产品所致。 禽流感二价苗获批，DNA疫苗年内或将上市，打开家禽市场新空间。2017年2月，公司禽流感二价苗（D7+Rd8）获批，为业内首个既能免疫水禽、又能免疫家禽的二价苗产品，该产品系华南生物自主研发，毒株纯正、免疫效果好，一针两防，有望带来公司2017年招标、市场苗双增长；此外，瑞普生物自主研发的禽流感DNA疫苗有望上半年获批，两大重磅产品将有助于打开家禽市场增量空间。 
    支原体灭活苗、胃腹二联苗有望成17年猪苗主要增长点。公司猪支原体灭活苗于2016年上半年上市，作为国内首个猪支原体肺炎灭活疫苗产品，采用优势毒株配合水佐剂制成，成为继圆环苗后又一家畜大单品，2016年首年上市即有2000万左右收入；胃腹二联苗于2016年9月获得批文，当前猪腹泻呈多发态势，公司的二联苗产品采用流行毒株，加之抗原含量较高，有望成为17年猪苗主要增长点之一。 华南生物剩余股权收购年内可落地，宠物医院扩张有道。目前公司持有华南生物77.07%的股权，预计剩余股权17年内收购可完成，华南生物近年保持30%左右的高增长，收购完成后业绩增厚大有所期。宠物医院上，公司扩张有道，16年底已有宠物医院105家，17年底有望达到200-260家。 
    风险提示。1.行业增速放缓；2.动物疫病大范围爆发；3.新品上市不及预期；4.宠物医院整合不及预期 盈利预测及估值。猪瘟、蓝耳退出政府招标，受猪用招标苗拖累，我们下调公司17/18/19年盈利预测为0.43/0.56/0.75元/股（原17/18年预测EPS为0.6/0.71元/股）。下游养殖景气传导，规模化养殖场补栏提速催生高端市场苗空间，公司禽苗、猪苗重磅产品齐发力，有望推动17/18年业绩高速增长，给予2017年45倍PE，对应目标价19.35元，维持"买入"评级。