公司同时宣告每10 股派发现金红利1.50 元（含税）。
    收入保持稳定增长主要由于16 年下游需求回暖，同时公司提升市占策略下销量大增。业绩大幅增长则由于16 年成本下行，公司盈利能力增强。三四线地产销售超预期，年内地下管廊等基建项目推进，对防水材料需求较大，一季度公司出货情况较好，预计收入仍将保持较快增速。
    毛利率达近年高点，费用持平略增
    16 年公司毛利率42.6%，较15 年提升了1.9 个百分点，达到上市后高点，主要由于去年原材料价格下降。分板块看，防水卷材、涂料和施工营收同比增长37%/39%/14%，毛利率47.5%/45.9%/28.7%，毛利较15 年同期变动+3.6/+1.1/-2.8 个百分点，施工毛利率下降主要由于营改增。目前沥青成本较年初高30%，但较15 年低12%，我们判断当前毛利率或处于16年与15 年水平之间。公司管理费用率受期权激励摊销和研发等因素影响，提升0.56 个百分点至11.78%；财务费用率由于借款增加利息支出增多，提升0.15 个百分点至0.66%。
    民建业务继续推进，建筑涂料扩充多品类扩张
    16 年公司民建和工程渠道增速较快，防水产品毛利率一般为民建>直销>工程。工程渠道中合伙人贡献了增速的80%，后续民建业务合伙人制度可能推动收入增长。民建业务消费性强，有助于对冲地产周期，平滑公司业绩增长。公司定位为系统服务商，产品体系以防水为中心，拓展了瓷砖胶、硅藻泥等砂浆产品，去年12 月发布公告拟收购德国DAW ASLA，拓展高端建筑装饰涂料，利用民用建材渠道协同效应，进一步提升公司竞争力。
    市占提升空间大，民建平滑周期性，维持买入评级
    公司是地产后周期白马，防水材料龙头，当前市占仅6%，长期增长空间大。公司着力拓展民建业务，布局涂料等消费性较强建材，可平滑周期性。
    今年上半年存在成本压力，长期看公司规模效应强，毛利率仍有提升空间。
    预计公司17-19 年EPS 为1.40/1.90/2.61 元，YOY+20%/36%/38%，认可给予22~25 倍17 年PE，目标价30.8~35.0 元，维持买入评级。
    风险提示：地产投资增速下滑；沥青价格上涨；公司渠道拓展不达预期等。