展望17 年，地产投资上半年仍较为稳定，下游需求无忧，预计公司收入仍有望维持较好增长。
    我们推测毛利率下降、资产减值计提共同导致利润增速放缓：Q4 公司营业利润、归母净利润分别为3.38、3.35 亿元，同比增长29%、26%，利润增速略低于同期收入增速，也低于前三季度，我们预计四季度沥青价格上周导致毛利率环比下降、费用率上升、资产减值损失是主要原因。17 年我们判断沥青价格有望跟随原油价格中枢小幅上移，但不具备大幅提升基础，预计公司毛利率环比将小幅下降。
    投资建议：
    1） 短期看，16 年地产新开工面积反弹为17 年上半年地产投资打下较好的基础，公司外部环境温和，在积极的扩张政策和城市合伙人制度下整体增速有望持续领先行业，市场份额将进一步提升。
    2） 中长期看，公司与DAW 合作进军涂料行业，依托防水材料领域的客户资源优势有望在工程端率先发力。涂料行业市场规模超过4000 亿，超过100 亿仅两家，与防水材料行业格局类似。我们认为两个行业在销售模式、竞争格局等多个维度具有较高的相似性，我们看好公司将防水领域的成功复制到涂料领域。
    3） 我们预计公司16-18 年EPS 分别为1.19、1.53、1.83 元，维持 “增持”评级。
    风险提示：房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。