年报概述。建设银行1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年营收同比增速分别为4.4%、-0.8%、-3.2%、-4.7%；拨备前利润同增7.2%、2.9%、0.6%、-1.0%；净利润增速1.4%、1.2%、1.2%、1.5%。
    4 季度计息负债率环比降幅小，息差拖累净利息收入。4 季度净利息收入环比增长-2.7%，贷款环增2.1%，生息资产环增2.1%，可推知4 季度日均净息差环比有所下降。4 季度测算净息差环比下降11bp，生息资产收益率环比下降16bp，计息负债付息率环比下降7bp。4 季度资产负债增速变化：同业资产和同业负债环比增长较快。同业资产环增14.5%（存放同业环增26%、买入返售资产环增28%）；同业负债环增9%（向央行借款环增48%、卖出回购环增43%）。4 季度资产负债结构变化：资产端贷款、债券投资占比均下降，分别下降0.02%、0.7%；同业资产占比升0.5%。负债端同业负债占比升0.9%；存款与发债占比降0.9%、0.01%。
    2016 年全年日均余额净息差较2015 年下降43bp，生息资产收益率、计息负债付息率分别较去年下降76bp、36bp，净利差下降40bp。
    2016 年资产结构：个贷住房按揭高增长。生息资产同增13.3%，贷款同增12.1%，债券投资同增18.7%；资产负债增速：对公贷款同增5.5%、个贷同增25.2%（住房按揭同增29.6%）；交易性金融资产同增80.1%、可供出售金融资产同增53.2%（基金投资同增1427.4%）、应收款项类投资同增37.5%（保本理财同增67.6%）。负债端活期存款同增19.7%，零售贷款带来增量较多；定期存款同比增长5.6%；同业负债同增23.9%。资产结构变化：农林牧渔、房地产行业贷款投放同比下降18%、14%；租赁服务业、电力燃气及水生产供应企业同增25%、8%。
    手续费增速平淡，但金融综合化收入快增。1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年净手续费收入同比增长13.1%、5.6%、4.1%、4.4%。4 季度净手续费收入环增4.3%。手续费占比较大的是代理业务（16%）、银行卡手续费（29%）和理财产品业务收入（16%），2016 年分别同比增长0.2%、7.7%、42.1%；托管及其他受托业务佣金同增12.4%，占比9%。与半年报相比：银行卡增速加快，半年报同比增速6.3%，占比25%；代理业务和理财增速放缓，半年报同增13.1%、64.7%，占比18%、16%。其他非息收入投资收益、保险业务收入、租赁业务收入同增187%、129%、64%，集团收益多元化显现。
    不良净生成环比消费上升，其他指标靓丽。4 季度不良率1.52%，环比下降4bp。1Q16-4Q16 单季测算不良净生成0.77%、0.64%、0.84%、0.94%（测算存在一定误差）。4 季度核销力度加大，环比上升11.91%，全年核销转出率较年中增加18.29%。其他不良标保持靓丽：年底关注类贷款占比总贷款2.87%，较年中下降19bp，逾期率1.51%，较年中下降0.48%。对不良的认定也趋严：逾期90 天以上占比不良贷款68.23%，较年中下降14.84%。
    拨备计提力度有所加强。2016 年4 季度信用成本1.06%，环比上升45bp。拨贷比2.29%，环比下降0.03%，较年中下降0.19%。存量拨备对不良覆盖能力增强，2016 年拨备覆盖率150.36%，环比上升1.58%。
    核心资本充足率保持稳定。全年风险加权资产同增11.3%，环增4.1%。核心一级资本充足率12.98%，环比下降39bp，较年初下降15bp；2016 年资本充足率14.94%，环比下降42bp，较年初下降45bp。
    投资建议：公司16、17E PB 0.94X/0.81X（国有行0.86X/0.75X）；PE6.3X/6.15X（国有行6.25X/6.15X）。建行金融集团化优势明显，基建类是其强项，资产质量率先企稳，是大银行中基本面最优的，同时又较好的市场弹性。
    今年需重视大银行的配置价值，大银行的基本面向会好于市场预期：目前的经济趋势和结构对大型银行是更有利的。大行确定企稳的基本面+低估值（17 年PB0.75 倍），全年带来稳稳的收益；尤其在市场没有方向，预期收益不高时，大银行配置价值尤为显现。
    风险提示：经济下滑超预期。