资产规模新突破，贡献利润增长8.8%。16 年公司总资产突破20 万亿元，达20.96 万亿元，同比增长14.25%，规模扩张进一步提速(15 年YoY9.59%)。从资产端来看，公司继续加大贷款投放和证券类投资力度：（1）全年贷款总额为11.76 万亿元，同比增长12.1%，在总资产中占比由15 年55.8%下降至54.8%（环比降低7BP）；而证券投资同比增长18.7%，在总资产中的占比由15 年的23.2%提升至24.2%；同业资产规模有所压缩，尤其是买入返售金融资产降幅达到67%；（2）从贷款结构来看，公司贷款占比由15 年的55.1%降低5 个百分点至49.9%，零售贷款占比由15 年的33.1%提升4 个百分点至36.9%（环比提升1 个百分点），而全年按揭贷款为3.59 万亿元，同比增长29.3%。从负债端来看，同业负债占比低至13.2%，客户存款余额为15.4 万亿元，同比增长12.69%（15 年YoY5.96%），在负债中占比全年稳定在80%（1Q：83%，1H：80%，3Q:81%，1Y:80%）。我们认为，在当前加息周期下，公司将持续受益于负债端的存款稳定性和资产端的结构优化来实现稳健扩张。
    净息差收窄但降幅趋稳。受降息后贷款重定价以及营改增等影响，公司全年实现净利息收入4178 亿元，同比下降8.7%。全年年公司净息差同比收窄43BP 至2.2%，环比下降6bps, 降幅逐季收敛企稳。
    非息收入占比稳步提升。公司非息收入占比为31%，同比提升6.6 个百分点。其中，公司手续费及佣金净收入同比增长4.4%，其他非息收入同比增长102.8%。具体来看，中收增幅最为显著的是理财产品业务收入（YoY42.06%）和投资收益（YoY187.31%），小幅驱动利润持续增长。
    资产质量脱颖而出。16 年公司”制造业+批发零售业+采矿业”贷款占比降低2%至15%，而低风险的零售贷款占比提高4%至37%。受益于信贷结构的持续优化，公司不良生成率由15 年的1.48%显著降低至0.79%（环比小幅上升5BP），多处“双降”增强公司资产质量企稳向好逻辑：（1）16 年公司不良率1.52%，环比、同比分别降低4BP 和6BP；（2）关注类贷款占比和逾期贷款占比分别由16 年中的3.06%、1.99%下降至16 年末的2.87%、1.51%。从已披露年报业绩的银行来看，三大国有行不良率逐季降低（农行：1H:2.40%,3Q:2.39%, 1Y:2.37%; 交行: 1H: 1.54%, 3Q:1.53%, 1Y:1.52%），其中农行不良生成率环比显著降低6BP 至1.15%，交行不良生成率较二季度下降3BP 至0.77%；而股份行资产质量略有分化，招商银行不良率增幅显著小于平安银行和中信银行。整体来看，银行资产质量已传递边际改善的良好信号，而建行以更显著的降幅和更低的不良率脱颖而出。16 年公司拨备覆盖率为150.36%，接近监管红线，后期需关注拨备承压风险。
    公司债转股项目的持续落地和专项机构建信资产的建立将进一步优化公司资产质量、提高资本管理能力。预计公司17/18 年净利润增速6.2%/9.8%（原预测5.8%/8.4%，未来公司信贷成本有望持续降低），对应17/18年6.0X/5.5PE，0.9X/0.8XPB，维持“增持”评级。