主要观点
    1、息差拖累利息净收入负增长
    与农行类似，利息净收入4178亿元，同比下降8.73%，除了营改增外，主要原因依然是在2016年宽松的货币环境下信贷资产端收益率快速下滑而负债端成本刚性导致的息差缩窄，净息差同比下降43BPs。同样的在今年市场利率大幅上行而基准利率不变的情形下，公司85%的负债来自储蓄，自央行借款也有4000多亿，资产端弹性效应将大大高于负债端刚性，息差下行态势有望逆转。
    2、理财为手续费增长点
    公司手续费收入增长全面开花（除了传统的清算结算信用承诺类业务及投行外），增长贡献最大的是理财业务收入，增长42%，预计2017公司仍然将理财业务纳入重点发展方向。非息收入方面，保险（子公司）业务的迅猛发展是意外的亮点，综合化经营的优势开始逐步显现。
    3、信用成本下降
    公司不良率1.52%，环比3季度下降4BPs。拨备覆盖率150.39%环比也略升。关注类贷款、逾期90天以上贷款较中报都有明显的下降。核销贷款718亿，同比大幅减少。综合来看公司信用风险控制已经非常得力。
    从行业不良率看，制造业（5.92%）、批发零售业（9.01%）、采矿业（5.1%）的暴露水平在行业横向比较是非常充分的，在高风险暴露的策略下风险指标控制良好是基于公司优异的信贷结构：制造业、批发零售业与采矿业占比仅15.4%，位上市银行中最低水平。新增贷款70%投向零售（大部分为按揭）及低风险行业。
    4、总结
    公司杠杆率、资本充足等指标居于行业前列，息差企稳甚至反弹的可能性大、不良资产暴露较为充分，具备强大的增长潜力。但由于近年来的风险加速暴露，拨备覆盖率降到较低水平，未来经济仍面临不确定性，公司策略方面或选择夯实管理基础与资产质量，不急于走向高速扩张之路，公司作为大行弹性龙头“或跃在渊”。考虑到当前估值水平，维持公司“推荐”评级。