主要观点
    1、不良率首现降低，拨备压力仍存
    公司三季度末不良贷款率1.56%，较上年末降低7bps，为所有上市银行中首家不良率下降的银行。综合考虑公司对资产质量的一贯严格认定和高核销的政策搭配，预计后续资产质量将持续得到改善，有望成为首家资产质量拐点的银行。三季度信用成本降低，拨备计提171亿，较上半年力度减弱，致使拨备覆盖率降低148.78%，在监管要求不放松的情况下，预计四季度拨备压力仍存。
    2、剔除营改增影响后息差保持稳定，手续费收入强劲增长
    公司实现营业收入4725.72亿，较上年同期增长3.32%，实现净利润1938.35亿，增长1.19%，保持平稳。其中利息净收入同比降低5.2%，净息差2.26%，较半年末下降6bps，经测算营改增降低息差略高于6bps，剔除营改增影响后，息差已经稳定。
    手续费及佣金净收入增速同比增长7.27%，三季度单季度同比大幅增长12.09%，主要贡献来自于代理保险、理财产品、托管业务等实现较快增长。公司在10月份首推两单市场化债转股，体现出在投行业务上突出的资源整合和协调能力，后续将为中间业务拓展多元化的收入渠道，进一步助力中收的快速增长。
    3、个人贷款贡献新增近七成，交易性债券投资占比提升
    公司前三季度资产规模增长11.7%，增速较快，其中，贷款增长9.9%，从结构上看，公司类贷款较半年末实现负增长，贷款余额下降，个人贷款贡献了新增贷款的68%，延续了上半年结构调整的力度。截至三季度末，个人贷款占比达到35.93%，公司和个人业务的结构持续优化。
    三季度同业类资产压缩25%，证券投资类增长10%，占比提升至25%，分科目看，可供出售占比提高7个百分比至34%，持有至到期占比下降7个百分比至47.6%，应收款项类小幅提升1个百分比至11.2%，信托计划和资管计划类投资和债券投资均有所增加。整体上投资类资产的调整体现出交易性的债券投资占比提升。
    得益于公司个人贷款和债券投资类资产的增长，有利于降低资本占用，公司的资本充足率有了小幅提升。
    4. 综合考虑公司资产结构调整和资产质量的持续改善，以及收入结构的调整，我们维持公司2016-2017年净利润3.2%和5.2%的增速，我们认为公司合理估值在1倍左右，给予公司"推荐"评级，目标价6元。 
    5．风险提示：资产质量加速恶化。