公司上半年净息差为2.32%，较年初收窄31BP，收窄幅度超我们预期，其中存贷利差较年初收窄82BP 至4.46%（贷款端下行96BP，存款端下行14BP），是影响息差的最主要因素，而2 季度营改增导致账面利息收入减少也对息差产生负面影响。受息差拖累公司上半年净利息收入同比负增6%，手续费收入方面，上半年同比增5.6%，增速较1 季度末13%的水平也有所放缓，使得营收同比负增0.8%（剔除保险费用支出）。
    觃模扩张稳健，零售贷款增长明显：公司2 季度资产觃模环比增长3%（vs1季度4%），增长保持稳健，其中贷款环比1 季度增3%，债券投资环比1季度增7%，是带动觃模增长的主要因素。从贷款结构来看，公司上半年新增贷款主要来自按揭贡献，按揭余额环比年初增长4078 亿，占到新增贷款觃模的62%，我们认为对信贷资产中相对低收益的按揭的配置增加也是抑制公司息差水平的原因之一。
    不良生成持续改善，可持续性有待观察：建行2 季度末不良率为1.63%,环比1 季度持平，我们计算公司2 季度单季年化不良生成率为0.6%，较1 季度0.8%的水平继续走低，大幅低于去年同期1.4%的单季水平，反映建行资产质量短期呈现企稳态势。不过公司2 季度末关注类贷款较年初提升了17BP 至3.06%，90 天以上逾期与不良贷款比率较年初上行了21 个百分点至83%，反映公司对不良贷款的认定标准有所放松，因此资产质量改善的可持续性仍待观察。资产质量压力的缓释使得公司拨备压力有所减轻，公司2 季度末拨备覆盖率与拨贷比均环比1 季度持平在152%和2.47%。
    投资建议：资产质量短期企稳，上调评级至“推荐”
    我们维持建行16/17 年净利润增速0.3%/0.9%的预测，目前股价对应16/17 年PB 为0.85x/0.77x 倍，建行在资产质量方面的提升有利于改善市场对其坏账的预期，而其股息率（对应16 年5.2%）始终在上市银行中排名前列，具备一定配置价值，我们上调建行评级由“中性”至“推荐”。
    风险提示：息差收窄超预期，资产质量再度恶化。