1. 收入端表现良好，实现营收1879.4 亿元（同比+15.75%，环比+27.16%），主要由中间业务和保险业务贡献收入增量；2. 费用端明显改善，成本收入比同比降3.18pcts 至16.97%（环比-17.94pcts）；3. 较高信用成本覆盖风险暴露。
    利息净收入同比/环比均负增长，息差下行是主因。一季度公司实现利息净收入1079 亿元，同比和环比分别下降3.07%和7.75%，主要源于：1. 息差水平下行，一季度NIM 同降32BP 至2.4%，较2015 全年平均水平亦有5BP 的降幅，推测与年初贷款重定价效应集中释放有关；2. 收益相对较高的贷款和投资类资产扩张放缓，2016Q1 生息资产余额环比增长2.99%，但贷款和投资类资产余额环比仅增1.42%和2.27%，远低于2015 年季度平均2.61%和3.56%。考虑到贷款重定价一般要先于存款重定价，因此预计后续季度息差水平和利息净收入的降幅将有所收窄。
    非息业务是一季度收入增长主要来源。2016Q1 公司非息业务收入801 亿元（同比+56.77%，环比+159.41%），占收入比重亦同比提升11.15pcts至42.6%。1. 手续费净收入393.8 亿元，主要源于代理保险、理财产品、托管业务等实现较快增长，而信用卡、电子银行等产品亦表现良好；2. 其他业务收入328 亿元，来自建信人寿的保险收入贡献。公司目前拥有建行亚洲、建信租赁、建银国际、建信信托、中德住房储蓄银行、建行伦敦、建信基金、建信人寿等多家子公司，已基本构建起涵盖各类金融业态的综合性银行集团，基于大量资质良好的客户资源，公司望通过多元业务应对利率市场化趋势、抵补收入下行。
    高信用成本应对不良增加，利润端料仍将继续承压。公司2016Q1 不良贷款率1.63%，环比上升0.05pcts，不良余额增加104 亿元（环比少增56亿元），推测考虑核销的实际不良增量约200 亿元。为应对不良压力的增加，公司采取积极的拨备计提政策，一季度信用成本升至约1%的水平（2015全年为0.93%），拨备覆盖率环比小幅提升0.72pcts 至151.71%，依旧接近监管标准，因此预计未来公司仍将维持高信用成本，对利润端仍有较大压力。
    风险因素。宏观经济加速下行，利率市场化快于预期。
    维持“增持”评级。建设银行业务结构稳健、发展战略审慎，基本面相对安全，料将受益国家战略推进。维持公司2016/2017 年EPS 预测0.87/0.88元，A 股现价对应PE 分别为5.39X/5.33X，对应2016 年PB 为0.70X。
    维持“增持”评级，目标价5.50 元（合6.61 港元），对应2016 年0.82X PB。