由于预期不良资产持续上升，我们将15-17 年盈利预测分别下调5%、5%和3%。我们同时将H 股和A 股目标价分别下调25% 和24%，但仍维持对H 股的买入评级和对A 股的谨慎买入评级，主要是考虑到该行较高的拨备覆盖率和净息差下滑相对较慢。
    支撑评级的要点
    建设银行15 年3 季度净息差稳定在2.58%，与15 年2 季度持平。相对平稳的资产收益率有助于稳定净息差。我们预测该行2016 年净息差将有所下滑，但由于资产久期相对较长，下滑幅度应小于板块平均水平。
    15 年3 季度该行不良资产余额环比增长3.9%。由于该行按揭贷款和基建投资贷款比重较大而制造业贷款比重较低，其贷款组合提供了一定的安全保护，因为本季度制造和零售/批发行业的不良贷款率仍然最高。展望未来，我们预测该行的资产质量风险在四大行中相对较低。但由于中国经济不及预期，我们仍上调了不良贷款预测。
    手续费收入同比保持6%的相对快速增长，但环比下降了15.7%，主要是受到理财收入和代理收入下滑的拖累。展望未来，我们预测由于资本市场相关业务发展收缩，手续费收入可能有所下降。
    评级面临的主要风险
    1）中国经济增长快速回落；2）房地产价格暴跌。
    估值
    建设银行H 股和A 股当前价格分别相当于0.84 倍和0.98 倍2015 年预期市净率。我们将H 股和A 股目标价下调，因为我们对板块资产质量和净息差的看法变得更为谨慎。但我们认为与同业相比，该行贷款投向组合和较高的拨备也意味着相对较低的风险。因此，我们维持对H 股的买入评级和对A 股的谨慎买入评级。